物价增长呈现四大特征
ＣＰＩ增长连续四个月处于５％以上，但增幅连续两个月回落。
三季度ＣＰＩ的月平均增幅为５．３％，比二季度上升０．９个百分点，但相对于前两个季度，上升幅度趋缓，一季度和二季度ＣＰＩ分别比前一季度加快１．２个和１．６个百分点。在一些人看来，最近几个月物价上涨最值得担心的是物价月环比的上升及生产资料的再次反弹。今年５～７月的三个月ＣＰＩ月环比连续下降，但８月份开始又再次出现了明显的回升趋势，８月和９月分别上升０．８个和１．１个百分点。不过，１０月份ＣＰＩ同比和环比双双回落，ＣＰＩ同比在连续保持５％以上后又首次回落到５％以下，特别是ＣＰＩ同比增幅连续两个月回落，可以预感到通胀压力有望逐渐减轻。
粮价同比增幅继续回落，并带动食品价格连续回落。
由于今年我国及世界粮食均出现了丰收的形势，粮食价格同比自５月份开始稳中趋落，７月至９月分别增长３１．８％、３１．８％和３１．７％，月平均增长３１．８％，比二季度平均增幅３２．９％回落了１．１个百分点。１０月份回落到不足３０％，增长量为２８．７％，比８月份回落３．１个百分点。一个新变化是在粮食价格稳中趋落的影响下，８月至１０月份食品价格同比增幅出现了连续三个月的回落，三个月食品价格同比分别增长１３．９％、１３．０％和１０．０％，分别比上月回落０．７个、０．６个和３个百分点。这也说明食品价格对通胀的影响力正在逐步减弱，因此，通胀率是否继续上升将决定于食品以外的其他物价的上升动力。
生产资料价格连续两个月反弹。
与投资继续处于高增长及６月和７月份连续反弹相对应，生产资料价格自８月份开始出现了持续反弹。受宏观调控政策的影响，５－７月份生产资料价格连续三个月回落，最低降至１３．３％，但到８月份和９月份又再次上升，分别增长１３．７％和１４．３％，分别比上月加快０．４个和０．６个百分点。但三季度月平均生产资料价格增长１３．８％，比二季度回落０．９个百分点。与生产资料再次回升相对应的是工业品出厂价和原料购进价格继续上升。７－９月平均工业品出厂价格平均增长７％，比第二季度加快１．３个百分点。
房价上涨过快，反映了房地产存在明显的泡沫化倾向。
二季度以来，全国平均房价同比增长率均保持在１０％以上，这是前几年房地产投资和消费过快增长的结果。房地产过热及房价上涨过快不仅将加大金融风险，而且还会造成相关的原材料需求过旺，价格暴涨，使通胀压力显著增大。对房价的持续过快增长要予以高度关注，特别是要严防房地产的泡沫化转化为泡沫经济。
物价增长“拐点”初现
自６月份ＣＰＩ同比增幅上升到５％以后，ＣＰＩ已连续四个月处于５％以上，许多市场人士和专家把５％定为是否存在明显通胀的警戒线。在我们看来，主要由食品价格的合理回升所引起的ＣＰＩ上升，不是真正意义上的通胀，但这样的物价上涨率与油价的大幅上升及生产资料价格的再次回升相结合，确实对通胀的预期产生相当大的影响。不过，通过对最近物价上涨出现的一些微妙变化的分析显示，物价增长的“拐点”已经初现，明年通胀率有望回落。
作出物价增长初现“拐点”的判断主要根据是：
三类物价指数由“两升一降”开始转为“两落一弹”，拐点意味相当明显。所谓“两落”就是ＣＰＩ和商品零售价格指数在９月份后双双出现了回落走势，９月份和１０月份ＣＰＩ同比分别增长５．２％和４．３％，分别比上月回落０．１个和０．９个百分点，９月份商品零售价格指数则同比增长了３．４％，比８月份回落了１个百分点。所谓“一弹”就是生产资料价格指数经过连续三个月回落后出现了连续两个月的反弹，但增幅仍然明显低于２～４月份的平均值１５．４％。
ＣＰＩ的月环比持续两个月上升，主要原因既不是粮价的上涨也不是由于非食品类价格的上涨，而是由于蔬菜、鲜果等食品类价格的季度性上涨，因此不具有持续性。如９月份蔬菜和鲜果类食品月环比价格分别上涨９．６％和１２．２％，而１－９月累计两者仅分别上涨１．０％及下降２．０％。这两类食品价格环比及同比的明显上升不仅主要是受季度性因素的作用，而且具有独立性。因此，最近两个月的ＣＰＩ环比上升不值得过分担心。
自８月份开始出现的食品价格增幅的持续回落，意味着食品上涨推动物价总水平上涨的压力将减弱。
尽管非食品价格上涨对物价上涨的贡献率上升，但绝对值不高。一季度除去食品类价格上涨的ＣＰＩ增长０．４％，二季度则仍为０．４％，三季度则为０．８％，有一定的幅度上升，但增长的绝对值仍不到１％。因此，只要食品类价格上涨放慢，通胀压力便会趋于减轻。
除此而外，房地产过热能否有效降温及油价走势是决定通胀率变化的两个主导因素。虽然我们相信，目前的实际通胀率水平并不像ＣＰＩ反映的那么高，但通胀率变化仍然存在两大不确定性因素，它们的变化趋势将显著地影响人们的通胀预期，即房地产过热能否有效降温及国际油价的走势。我们一直认为此轮经济的结构性过热的主要原因是房地产过热?在一些地区存在相当明显的泡沫化趋势?，正是房地产的透支性增长造成了钢铁、水泥等原料供给紧张和价格大幅攀升，也正因为如此，此轮物价上涨表现出相当强的结构性差异，粮食和生产资料价格短期内大幅上涨，而其他产品价格上涨幅度极为有限，许多工业品价格依然下跌，只是跌幅有所减小。如果房地产增长到明年中期仍然不能显著降温，那么，与之相关的钢铁、水泥等原材料供给将会继续趋紧，从而再次推动生产资料价格上涨，而这一次也许与前一次不同，通胀的预期将会显著增强。所以，当前宏观调控主要是防止房地产过热的再次发展。油价走势对价格上涨的预期作用也非常大，从世界历史上看，从供应上对经济增长和通胀构成“强冲击”的主要有两类产品，一是粮食，二是石油。目前来讲，粮食的长期供给能力在我国及世界上都不会构成大的问题，因而不会构成我国及世界新一轮通胀的根源，但石油冲击却难以判断，其供给存在相当大的不稳定性，对此，需引起高度关注。
明年通胀率有望回落
由以上的分析判断，我们预计，明年通胀率将会比今年有所回落，ＣＰＩ增长３％左右。
投资和出口增长率均将明显回落，使ＧＤＰ增长继续调整，将使价格上涨在需求方面的动力有所减弱。预计明年投资增长将回落到１８％左右，其中主要原因是房地产将显著降温，出口增长将由目前的３０％左右的高增长回落到１５％左右。预计２００５年ＧＤＰ增长率为８％至８．５％，经济增长率的继续回落特别是投资的回落将减轻中间需求的压力，从而使明年物价上涨呈现前高后低的走势。
物价上涨将面临供给方面的下调压力。这种下调压力来自两大方面，一方面，随着ＧＤＰ增长的适度放慢和今年国家加大了对瓶颈部门的投资，明年煤电油运紧张的形势将会得到改善，特别是电力供应的改善将较为明显。另一方面，钢铁、电解铝、水泥等行业产能将在明后年集中释放，这些大宗产品的市场可能出现明显的“供大于求”格局。这两方面都会使物价上涨的动力减弱。
从物价上涨因素的构成分析，物价上涨的空间将缩小。其中粮食对ＣＰＩ的推动力将明显减弱，非食品类价格上涨对ＣＰＩ的贡献率将继续上升，预计明年ＣＰＩ涨幅在３％左右。非食品类价格上涨主要包括两个方面，一是今年生产资料价格上涨的传导效应?有半年至一年的时滞?，另一个是服务类产品的新涨价。预计只要不出现严重的自然灾害，２００５年粮食价格上涨不会高于１０％，对ＣＰＩ的贡献将不足１％?粮食价格上涨与食品类价格上涨的关系大概是：粮价上涨１％，食品价格上涨０．３％～０．４％?，而根据１年多来生产资料价格上涨对ＣＰＩ的传导效应，去年生产资料价格上涨８．１％，导致今年除食品价格外的ＣＰＩ上涨不足１％，那么，今年接近１４％的生产资料价格上涨，对明年ＣＰＩ的传导效应大致在１．５％左右，另外，服务类项目的上涨对ＣＰＩ的贡献在０．５个百分点左右。三项合计，明年的ＣＰＩ增长在３％左右。
