进入9月份，在天气良好的影响下，市场预期大豆将出现丰产局面，CBOT与连豆市场结束反弹行情，掉头向下。CBOT黄豆在基金的抛盘打压下，持续走低并不断创出今年以来的新低，近日更是有加速下行迹象，黄豆连续在9月27日曾探出521.5新的低点。截止28日，黄豆连续从8月末的627美分/蒲式耳下跌至目前的529美分/蒲式耳，下跌98美分/蒲式耳，跌幅为15.6%， CBOT豆粉连续从8月末的180.8美元/短吨跌至158美元/短吨，下跌22.8美元/短吨，跌幅近13%，27日曾创出156.5美元/短吨的年内新低。
由于现货价格较高，现货升水高企不下，与CBOT大豆、豆粉相比，大连市场虽然也呈现下跌走势，但却表现出较强的抗跌性，截止28日，连豆501合约收于2679元/吨，下跌58元/吨，跌幅仅为2%，连粕501本月较上月下跌121元/吨，收于2339元/吨，跌幅为4.9%。整体上连豆连粕表现明显强于CBOT黄豆及豆粉。
对于后市，我们认为，在目前市场预期产量不断增长的情形下，加上中美两国新豆上市在即，在投机基金的抛压下，CBOT大豆、豆粉市场依旧面临较大压力，继续探底的可能性较大，而基金的持仓方向仍将主导期价的下探深度。国内由于现货升水依旧高企，大连市场仍将表现出强于CBOT的走势，继续在震荡中寻找新的支撑。
DCE大豆501合约日K线图
DCE豆粕501日K线图
CBOT黄豆连续合约日K线图
CBOT豆粉连续合约日K线图二、基本面分析
（一） 全球供应基本平稳
美国大豆供需平衡表 单位：百万吨
期初库 存 产量 进口量 压榨量 使用总 计 出口量 期末库 存
04/05 8月份 2.87 78.29 0.16 44.22 48.11 28.03 5.18
04/05 9月份 2.87 77.18 0.16 43.95 47.84 27.22 5.16
03/04 8月份 3.94 77.89 0.11 44.22 48.76 27.22 5.98
03/04 9月份 3.81 71.92 0.11 42.32 46.58 25.58 3.68
美国农业部在9月份月度报告中预计：美国2004-05年度新豆产量为28.36亿蒲式耳，单产预计为38.5蒲式耳/英亩，新豆结转库存为1.9亿蒲式耳。产量较上月下调112万吨，此次下调出乎市场预期。与此相同的是，去年9月份美国农业部在产量报告中将美国大豆产量突然调低2亿蒲式耳，也同样大大出乎市场的预期，因此掀开了美国大豆跨年度的大牛市。从今年的情况来看，今年美国农业部将2004年美国大豆产量预测值调低了1％，由于美国农业部在今年6月份供需报告中公布的产量数字巨大，在7、8、9三个月连续调低产量的情况下，今年依然比去年较低的产量高出17个百分点。而且尽管美国大豆产量调低，但是依然是历史第二高点，因此难以引发大豆价格出现类似去年的行情。产量的连续下调可以理解为对6月份巨量产量预期的修正。
此次产量调低原因在于单产调低到38.5蒲式耳/英亩，比上月预测值低了0.6蒲式耳。这与数周来美国农业部不断调低作物生长良好率的做法比较相符。根据美国农业部最新报告显示，截至9月19日，美国大豆评级优良比例达到64％，远高于去年同期的40％。近期，美国大豆主产区天气良好，大豆丰产已成定局，市场对产量的预期也逐步增加。随着大豆收获深入，CBOT大豆期价继续承压，并有再创年内新低的可能。
世界大豆供需平衡表 单位：百万吨
期初库存 产量 进口量 压榨量 使用总计 出口量 期末库存
04/05 8月份 36.19 222.84 64.48 179.70 208.51 64.81 50.20
04/05 9月份 37.36 222.99 63.50 179.83 208.72 63.58 51.54
03/04 8月份 35.49 206.99 64.63 175.72 203.74 64.39 38.98
03/04 9月份 35.26 201.07 65.03 174.04 201.83 64.76 34.77
在报告中，全球大豆产量略有上调，中国大豆产量从上月1768万吨上调至1812万吨，较上年度的1679万吨增加133万吨，增幅为7.9%，巴西和阿根廷2004-05年度产量的预期仍然维持在6600万吨和3900万吨的较高水平。全球大豆期末库存调高134万吨， 这意味着新的年度里世界大豆价格将面临更多下调压力。
综上而言：目前全球大豆市场预期有望丰收的情况下，大豆期价面临较大压力。
（二）国内港口库存比较充裕
9月中旬，国内各港口进口大豆到货量较上旬明显增多，共计12船，总量达到了67万吨，而上旬只有7船，计38.5万吨大豆。上中旬累计到货量为105万吨。据了解，预计下旬各港口还有10－12船大豆到达国内，主要分布在江浙一带，其它地区如广东广西和山东也有一些到货。9月份最终的到货量预计在170万吨左右。
市场普遍预计8月底的进口豆库存在200万吨左右，9月份的到货量预计超过170万吨，而10月份的到货量预计在150万吨，即使以200万吨/月的压榨消耗计算，到10月末仍然会有超过100万吨的库存。
（三）大豆、豆粕现货价格继续保持坚挺之势
近期，部分地区早熟大豆供应量比较低，而且含水量普遍较高，收购价格却一直维持在2700-2800元/吨左右，国产陈豆及进口大豆价格保持在3000元/吨左右，远高于期货价格，这对期价形成较强的支撑，新豆大量上市后的价格将决定大豆期价的走势。
近期，由于国内油厂继续限量生产和限量销售的经营策略在短期内继续支撑国内豆粕现货价格，使得国内豆粕市场行情保持稳步向上态势，根据有关部门的统计数据显示，目前黑龙江哈尔滨地区豆粕报价2700-2750元/吨左右，佳木斯地区豆粕出厂报价2750-2800元/吨左右，辽宁地区报价在2780-2920元/吨，大连地区油厂豆粕出厂报价在2830元/吨，沈阳地区豆粕报价2920元/吨，秦皇岛地区某油脂企业44%蛋白豆粕报价为2930元/吨，山东日照地区豆粕价格为2850-3050元/吨左右，连云港地区46%蛋白豆粕报价为3080元/吨，江苏张家港地区油厂44%蛋白豆粕报价2950元/吨，浙江地区油厂43%豆粕报价2950-3000元/吨，广东地区油厂豆粕报价3050-3060元/吨左右。 豆粕现货价格同样处于高升水状态，对豆粕期价无疑提供较强支撑。
(四) 持仓结构分析
1.CBOT投机基金继续增仓空单
基金对于CBOT市场大豆合约价格的影响是已经无须证明的了，而CBOT市场对全球大豆贸易市场的价格有着绝对的指导意义，通过基金持仓结构的演变，可以从另一个角度判断大豆价格的走势。
从上图中可看出，基金自今年1月末开始，就对其持持仓结构进行调整，从之前的大量持有净多单到转变为净空单持有者。据CFTC最新公布的持仓报告显示，截止到9月21日，基金还持有多头头寸34178张,较前一报告增加1740张，但与此同时，基金大幅增加空头头寸8012张至66518张，从而基金持有的净空头头寸进一步增加到32339张，是从月初开始连续第三周增加。随着整个9月天气状况良好，基金也开始持续增加净空头头寸的持有量，表明基金对大豆后市看空气氛加剧。随着美国大豆大规模收割的临近，收割顺利进行将继续推动大豆期价创下新低。现在看来基金已经开始新一轮的规模性抛压，他们将继续增加其空头头寸，大豆后市还将继续承压而下跌。
2.大连注册仓单与期货持仓分析
截止到9月24日当周，由于连豆9月合约进入交割，当周有6008张大豆仓单被进行实物交割，大连商品交易所公布的大豆注册仓单数量仅剩下当周注册的39张。较8月末减少15996张，为连续第11周下降；从仓单变化趋势图上可看出，自6月初开始，随着期价的大幅下跌，大豆仓单数量逐渐减少，表明大豆仓单已开始流出期货市场,而9月合约交割后，大豆仓单被全部交割，表明当前油厂相对于进口大豆来说更愿意使用国产大豆,同时也说明目前大连大豆期价对现货价格呈现贴水状态的现实,在这种状况改变之前,仓单数量将难以增加,同时也为期价提供有力的支撑。与此同时，截止到9月24日当周，大连豆粕注册仓单数量为0张，较前一周减少1989张。我们注意到，在大连豆粕9月合约进入交割月前一天，即8月31日，连粕9月是以涨停板报收，还有3万多手持仓，其中有90%以上空头持仓为虚盘，多头成功实现逼仓，果然，一进9月，在无实物空头回补下，9月豆粕期价大幅飙升，相比于其他各合约，明显要强得多。国内整个9月份豆粕的相对强势，也间接支撑了大连大豆期价相对于外盘CBOT大豆的强势。
综上所述：在CBOT投机基金平空翻多之前，CBOT黄豆还将继续以下跌为主。而国内由于现货升水，仓单压力较轻，仍将会相对强于CBOT。
三、技术分析
（一）CBOT市场分析
从CBOT大豆长期走势图表来看，在2001/02年度，美国大豆产量创下28.91亿蒲式耳的历史最高产量，当年CBOT大豆期价也下探到450美分/蒲式耳以下。与历史相比，如果今年美国大豆产量如市场预测的达到30亿蒲式耳而且南美播种顺利进行的话，则CBOT大豆期价也将可能继续下探到450美分/蒲式耳一线。
CBOT黄豆30年走势图
CBOT黄豆11月合约K线走势图
从CBOT大豆11月合约日K线图上看，自月初反弹受阻之后，大豆期价就一路回落，整个9月份大豆都呈下降趋势，目前其跌势未止，后市依然以下跌为主。从该合约的价格运行区间来看，月初该合约反弹的最高点为651美分，刚好为自其前一个高点下跌之后的0.618反弹位一带。高位受阻之处，期价持续下跌。
从CBOT大豆11月合约期货价格区间来看，其从高位回落之后，以跳空形式再度下穿600美分，并在良好天气的推动及基金抛盘的打压下，期价以连续阴跌的形式向下突破前期一条较强的支撑线并创下新低，随后期价跌势未止，不断创出新低，目前期价向500美分一线靠近。预计CBOT大豆期价将继续下探寻求支撑。
（二）大连市场分析
从连豆501合约日线中长期走势来看，目前连豆仍处于持续下跌的下跌走势之中。大连大豆自9月初上冲2800之后受阻，期价连续下跌，现已结束前期自8月12日以来的一波反弹行情。在整个9月份大连大豆都呈下跌趋势，预计后市期价还将继续下行寻求支撑。从目前情形来看，自4月份以来的下降趋势线及前期低点2537处对期价有较强支撑,后市期价有可能试探这两个位置的支撑力度。
连豆501日K线走势图
连粕501日K线走势图
从大豆一样，连粕501走势整体偏弱，但下方仍面临前期低点2212及4月份至8月份的下降趋势线的支撑。
四、后市展望
1、良好的产量预期及新豆上市对大豆期价产生较大的压力。
2、国内大豆、豆粕现货价格继续对期价提供较强的支撑。
3、基金仍继续保持空头思维，在基金平空翻多之前，CBOT期价仍将保持下行之势，但由于基金净空已达历史高位，一旦空头思维转变，期价有展开快速反弹的可能性，基金持仓变化值得我们密切留意。
4、技术上，后期仍将继续探底、寻求新的支撑。
通过以上分析，大豆市场后期将以寻求支撑。
