价下跌的主要利空因素。连豆期价受国内大豆制品消费旺盛的支撑，走势一度较为抗跌，但外盘的单边下跌行情令连豆多头心惊，买盘人气受挫，上周期价追随外盘大幅下挫，然而由于前期连豆跌幅比美豆小（尤其是当月合约），因而内外盘仍有较大差价。笔者认为，今年的季节性供应压力超乎想象，国际大豆市场的供需形势已发生实质变化，供应在短期内的大幅增长和需求的相对下降形成鲜明对比，美豆期价尚未找到稳固的支撑，还有继续下跌的空间，而连豆期价较美豆的升水状态也将逐渐缩小，后市补跌的动能和空间都较大。
首先从北半球大豆产区的天气和作物生长情况看，自从八月下旬在美国北方局部地区出现一次早霜之后，进入九月份美国大豆产区的气温明显回升，虽然天气预报在九月中旬可能出现异常低温，但实际上从九月初到目前为止美国中西部天气非常好，大部分时间气温维持在摄氏20-29度之间，接近或者高于正常水平，且晴朗干燥的天气占据大部分时间，这种天气是非常适合作物生长的，可以大大提高作物的生长进度，也增强了作物抵御灾害的能力。美国农业部上周一公布的作物生长情况显示，作物优良率比前一周提高一个百分点达到64％，大大高于去年同期40％的水平。目前美国大豆作物已经度过最关键的结荚和灌浆期，早熟大豆已开始收割，USDA的数据显示，截至9月19日，大豆收割率达到8％，预计上周受天气良好促进，收割率将进一步加快。据已经收割的产区传来的信息，单产出乎意料的高，达到甚至超过每英亩50蒲式耳，远高于美国农业部预测的平均每英亩38.5蒲式耳的单产水平。虽然有专家认为，随着收割范围的扩大，其他优良率较低的产区可能会推低目前的平均单产水平，但不至于比USDA预测的水平低。部分民间分析机构已据此大幅上调今年美国大豆产量预估值，前身是Sparks Cos.的Informa Economics上周告知客户,2004年美国大豆产量可能会达到30.2亿至31亿蒲式耳的历史新高，大大高于USDA本月预测28.36亿蒲式耳的水平。从国内情况看，据国家粮油信息中心预测，今年我国大豆播种面积比去年增长7.6％达到1058万公顷。大豆主产区今年天气状况总体较佳，预计今年我国大豆总产将比去年增长150万吨达到1800万吨。
其次，虽然近期中国采购美国大豆数量明显放大，但并不意味着中国的需求能够达到去年的水平，因为近期中国的现货豆粕价格受压榨量下降以及养殖业需求劲增的刺激而维持异常高价，大部分地区达到2900-3000元/吨，大豆压榨利润大幅回升，加之美国大豆比南美大豆具有运输到中国路程更短的地理优势，促使中国油厂积极寻购美国大豆。据美国农业部周度出口销售报告显示，截至9月16日当周,美国对中国的大豆出口销售净增48.02万吨。这对CBOT市场应是利多，然而并没有激发更多的买盘兴趣，因CBOT市场偏重炒作美国今年新豆的巨幅增长。而从中国需求的角度看，后续的需求潜力令人担忧。虽然中秋、国庆两节掀起了禽、肉、蛋以及食用油的采购高潮，但双节中大批禽畜出栏，节后的饲料消费将有所下降。更重要的是，豆粕价格的高企，将促使油厂开工率回升，增加豆粕供应能力。油厂寄望目前豆粕价格高企取得较高压榨利润，豆油价格几乎没有上升空间。据我国商务部报告，目前中国公司的大豆库存约为400万吨，其中有280万吨存放在港口，随着新豆和后续进口大豆的到货，大豆供应将很充沛。如果节后豆粕价格回落。则中国的大豆压榨需求难以持续增长后劲。因为进口食用油大幅增长，我国今年前八个月进口了449万吨食用油，其中豆油达到180万吨，年比增长98.2％，加之国内油菜籽产量丰收，商务部预计今年我国食用油的供应能力达到2000万吨，而消费预计为1700万吨，食用油的供应过剩达到300万吨，这就意味着食用油包括豆油的涨价空间几乎没有，在一定程度上抑制国内大豆压榨企业的生产积极性，大豆的压榨需求量也将比去年下降。
第三．需提防禽流感疫情死灰复燃。九月上旬，世界卫生组织西太平洋地区主任尾身茂在上海警告说：除非世界各国联手在公共卫生方面做出巨大的努力，否则禽流感疫情在全球范围内是有可能爆发的。九月22日在东南亚的柬埔寨再度出现高致病禽流感病毒，2000多只鸡死亡。禽流感疫情的时隐时现以及所产生的后遗症都对大豆制品的消费形成利空影响。
第四，虽然USDA持续两个月下调今年美国大豆产量预估值，但今年基金并没有象去年那样担当USDA的应声虫，借势拉高期价，而是持续增加空头头寸，显示基金亦对USDA下调今年美国大豆产量预测心存疑虑，其战略性抛空策略没有改变。据CFTC公布的最新持仓报告显示，截至9月21日当周，基金的多头部位增加1740手达到34179手，空头部位增加8012手达到66518手，净空头寸扩增至32339手，这是基金从六月份翻空以来净空头寸首次突破3万手。意味着期价的下跌动能继续加大。这是九月份CBOT达到期价一蹶不振的原因之一。而国内大豆市场亦有主力机构翻空迹象，外盘的持续下跌已经影响到国内人气，期价下跌的压力增大。
综上所述，内外盘大豆期价受季节性供应压力影响，期价持续下挫，由于前期连豆和美豆期价走势呈现内强外弱的格局，导致连豆期价较美豆升水，尤其是当月411合约差价较大，若以上周五的收盘价比较，内外盘大豆当月合约差价达100多元，这是近期国内现货需求较强的体现。但随着新豆上市、进口
