首先，我们应该关注一下，央行在本年度的货币政策目标。央行年初确定的全年货币供给量的目标是狭义货币M 1和广义货币M 2的增速均保持在17%以内。6 月末，M1 和M2 余额同比增幅均为16.2%，M1 增幅比上年同期低4 ％，M2 增幅比上年同期低4.6％。金融机构人民币贷款余额同比增长16.3%，增幅比去年同期减缓3.8％。6 月货币供应量和信贷增幅相对5 月份和上年同期增幅回落曾被政府和民间普遍理解为宏观调控效果成效显著的主要判断依据，但是，在央行货币政策第二季度执行报告里，对这两个宏观指标增幅做了再解读，认为“6 月份货币增速回落较快与去年6月基数高有关”，“贷款增幅同比明显减缓既与宏观调控见效有关，也与去年6月份贷款投放集中有关，去年6月份是历史上贷款投放最多的一个月。”
无论如何，实现了年初制定的货币供应量增长目标。应该说，央行对上半年货币供应情况是满意的，在下半年保持货币供应的稳定增长，是央行的工作目标。不过，由于央行早在去年年中就作出了经济过热的判断，并在去年第三季度就提前紧缩了货币供应量，那么今年三季度，货币增长速度相对就会偏低。正如货币政策执行报告所说的：“考虑基数等因素的影响，货币供应量增速在三季度会处于相对较低水平。”可以预计，三季度货币供应量的增长速度极有可能低于上半年的水平。而如果三季度货币供应速度减缓，央行在四季度就更加从容。为了增加流动资金供应，央行应该会在四季度适当放松银根。
央行报告其实也透露了这个意思，其在报告中表示，货币供应量“预计全年可达到预期目标”。也就是意味着，为达到全年17%的目标，下半年肯定会适度增加货币发行量。
总之，从央行二季度货币政策执行报告中可以看出，央行下半年的货币政策会稳中求变，货币供应量会稳中放松。至于货币政策能否传导到经济运行中去，则需要央行和银监会加强对商业银行的窗口指导。
同时，需要我们注意的是市场主体需要通过对宏观调控阶段的判断，积极的调整自身的行为。这个过程中，需要央行引导地方政府、企业和银行等主体对中央宏观调控政策和阶段的适应性预期（部分主体对调控紧缩开始有乐观预期），改善这些与中央调控博弈的主体的预期和行为，增强现有宏观经济政策的效果。这是一个关键。
理论上说国内企业流动资金贷款主要应该解决短期融资的需要，保证企业简单再生产的循环。长期投资增长主要来自长期信贷，用以保证企业扩大再生产的循环。当企业存货和应收账款等流动资产占用资金越来越多时，企业流动资金会变得紧张，正常生产经营的简单再生产循环可能受到影响。但是，在中央和央行宏观紧缩环境下，固定资产投资等长期投资项目在信贷、土地等方面受到严格控制。一些企业和银行宁愿削减流动资金贷款也不愿意放弃长期投资项目，或者是依靠改变流动资金贷款用途而投入长期投资项目。在调控紧缩背景下，想法设法使扩大产能的长期投资项目早完工和早投产成为企业、甚至银行的普遍心理。而对于企业资金70％以上来自银行贷款的显示情况，这无疑增大了银行放贷的风险。这也是历次调控中，银行为调控买单的顽疾所在。
但无论如何，企业流动资金贷款支持的力度会有加强，对于贷款政策的“一视同仁”的理解和操作将淡出。对于央行最重要的不是靠抑制企业流动资金融资来抑制投资，达到信贷的调控效果。而是在保证企业正常运作的情况下，防止融通出去的流动资金成为长期投资项目资金。防止的方法很有可能和分级监管有关，不同企业和行业的流动资金贷款支持的审慎程度是不一样的。
因此，我们可以说在目前的情形下，国内宏观调控是冬天已经过去，春天却还没到来。在宏观层面的巩固调控成果，在微观层面的改善博弈关系，这是迎来经济发展的春天的关键所在。
而对于国内商品期货与宏观调控的关系，首先可以从国资委日前发布的《关于加强中央企业收购活动监管有关事项的通知》中略窥一二。《通知》指出自去年下半年以来，针对钢铁、电解铝、水泥等行业投资过热的现象，国家逐步加大宏观调控力度，开展固定资产投资项目清理工作。在这一过程中，中央企业的收购活动特别是在涉及上述行业的收购活动，出现一些值得注意的问题，突出表现在：一些企业收购活动不符合国家产业政策，与企业主营业务不一致，对被收购对象缺乏充分评估，规避风险的意识不强等，少数企业还存在盲目扩张的倾向。因此，中央要求中央企业对于钢铁、电解铝、水泥等当前国家实施宏观调控、严格控制的行业的收购活动必须事前报国资委；对境外相关业务也需获国资委同意。相关收购还要进行资产评估、风险评估以便合理定价等。
其实，作为基础原材料，商品期货相关品种价格的上涨是本轮通货膨胀的重要诱因之一。年初，铜铝的基本金属在1-4月份价格上涨的幅度超过了15％，而同期银行贷款仅为5％略多，这导致了市场资金借款囤积居奇的行为和价格非理性的上涨。而基本金属和农产品期货的牛市背景是中国处于一个重化工业的时代，本身对基本金属和原材料的消耗是巨大的。中国因素推动了全球商品期货市场的上扬。但商品毕竟存在一定的价值区间，过度的投机买进是一种市场的“博傻”行为，不少中国企业在高位买进了大量的铜与大豆，导致了库存的积压和企业经营的困境，以至于外盘上涨之际，国内的滞胀和消费的不振。这和国家的宏观调控有关系，这种关系体现在资金面的紧张，但这种情况更多的是企业行为造成的。另一方面，不得不提的是地方政府与央行的博弈，地方政府的无序发展导致了生产线的急剧增加和消费能力的上升与高估。以大豆为例，各地的压榨能力急速上升，导致了进口的大增和CBOT站上了1000美分。而到了今年的8月，本是大豆青黄不接和消费的旺季，反而出现了库存积压和国内价格领跌外盘的不正常现象。
那么下半年在国家宏观政策可能在紧中偏松的情况下，商品期货的走势又将如何呢？首先，我们需要明确，国家宏观调控的力度与流动资金贷款支持的审慎程度从小到大依次为过冷行业（农业等）、瓶颈行业（煤电油运）、非受控和非鼓励行业、长期投资项目有问题的企业、具有九大受控行业。而基本原材料多属于国家受控行业，因此受调控的力度依然较大。随着，过度投资的消退，价格回归一个合理的区域也是一种必然。因此，可以预期，在宏观调控继续的时间段内，商品期货的基本趋势是在一个熊市的运行状态之内的。而对于处于重化工业化的中国而言，也许正如罗杰.彭罗斯索认为的一样商品期货应该有十年的牛市可以走。可以预期在明年或者后年，宏观调控结束后，国内商品期货在回归合理价值区域后，又将迎来一轮波澜壮阔的牛市！
