连粕：反弹机会将出现 关注CBOT走向

至4月份国家实施宏观政策以来，整个期货市场由此引发了一次大级别的调整行情。如今调控的阴影已在市场中逐步淡化，但连粕市场依然弱积难返，阴跌不止，其中0409合约至4月份创出3783的高点之后，至今已连续下跌1000多点，跌幅达30％；0411合约也同样至高点3449回落至今2345，跌幅更是达到32％，如此大幅度的调整相信着实令人为之而瞪目。

　　一直以来，进口大豆的动向对国内市场的影响都是直接和明显的，其中CBOT大豆更是间接和直接的左右着国内市场的进一步动向，而4月份以来CBOT大豆至高点一路下挫也直接构成了连粕市场跌势难止的主要动力。如今受现货疲软及良好天气因素的影响，仍将低位震荡，但跌幅已较前期大为减缓。而在整个连粕市场及CBOT大豆市场下跌途中，期价也鲜有像样的反弹行情出现，如今整个豆粕市场的需求及相关基本面的影响都在逐步转温，相信受其影响，豆粕市场期待已久的反弹行情终将出现。

　　一，CBOT大豆低位盘整，后市有望走强

　　在连续的下跌过程中，CBOT一路走低，并连续轻易击穿重要支撑640，600一线，相对于前期近1000多美分的价格而言，毕竟期价已较前期高点降了近500美分，幅度近46％。价格的极度下跌对于压榨企业而言，其潜在的采购欲望无疑将得到较大的提高，虽然买涨不买跌的心理一直是目前市场上普遍行为，但高价区域所抑止的采购需求以及随着生产用原料的逐步耗尽，其最终再度成为采购行为将成必然。8月12日美国农业部公布了最新的月度报告，预测美国2004-05年度新豆产量为28.77亿蒲式耳，较上月下调6300万蒲式耳，市场平均测为29.65亿蒲式耳(预测区间为28.81-30. 42亿蒲式耳)；平均单产为39.1蒲式耳/英亩，上月报告39.9蒲式耳/英亩；美国新豆结转库存为1.9亿蒲式耳，较上月预测下调2000万蒲式耳，市场平均预测为2.51亿蒲式耳(预测区间为1.99-2.90亿蒲式耳)；美国陈豆结转库存为1.05亿蒲式耳，与上月报告持平，这样的数据其结果无非更加重了此种预期的实现。

　　而对于国内市场而言，由于国产大豆的连续减产以及压榨能力的持续扩大，国产大豆最终远远满足不了北方压榨企业的需要，购买方向转向进口将是必然，进口能力的扩张最终引导了CBOT大豆直上1000美分的主要动力。随着4月份宏观调控的开始，国内价格一路下挫，高昂的进口成本以及下游需求的转弱直接构成了压榨企业巨额亏损的主要原因。随即豆粕定价权成为企业争夺的主要目标，进口大豆也相继进入了中断期，库存的低价倾销无疑为企业进一步占领市场赢得主动，而进一步的压榨需求无疑使得再度购买进口大豆成为必然，因此对于CBOT市场而言，价格的再度大幅下跌对于中国买盘的购买欲望无疑将具有极大的吸引力，届时中国力量的再度回归无疑对期价再度向上提供较强的动力源泉，进而对连粕市场产生积极的影响。

　　二，国家政策限制，进口大豆紧张格局有望再现

　　前期国家质监局发布2004年第73号公告：进口许可证有效期由3个月延长至6个月，目的是减轻更多进口企业的负担。同时对进口大豆提出了新要求，在填写《动植检许可申请表》时要注明境外出口商和供货商名称，这样加大了进口难度。公告的执行日期是7月1日，申请批复许可证大约需要30个工作日。这就极大的约束了进口大豆的到港量，加大了大豆原料在8月、9月、10月短缺的危机。质检总局73号文对混有种衣剂大豆船货规定的处理方式如下，"如混有种衣剂大豆，应在卸货前进行挑选处理，符合中方相关要求后方可准许入境。挑选处理所产生的一切费用由出口商承担，否则将作退运处理。" 在一船大豆中挑选部分种衣剂大豆有如海底捞针，艰难无比。如此严格规定，基本上杜绝了混有种衣剂大豆货船入境的可能，同时也极大的限制了进口大豆的到港量。

　　目前市场上一致关注的是进口大豆的贸易争端上，从目前来看虽然中巴大豆贸易摩擦已经基本解除，但是受国家质检部门发证速度的影响，8、9月份到港大豆的数量还存在不确定因素。根据调查统计，7月中旬我国各港口到进口大豆8船，其中山东2.6船、江苏3.4船、天津和广西各一船。而根据中国海关总署发布的最新数据统计，中国7月份进口大豆184万吨，较上年同期的212万吨降低了13.2个百分点。 今年1至7月份期间进口总量为1078万吨，年比下降12.1%。因此对于后市而言，进口大豆的减少以及不确定因素将很有可能在国产大豆上市之前再度形成紧张格局，进而对豆粕期价形成较大的提振作用。

　　三，需求转温，连粕价格上扬将成必然

　　前期由于国外大豆价格的具高不下以及禽流感的负面影响，各地豆粕现货的成交极为清淡，很多压榨商将开工率下降到了正常水平的三分之一。现今饲料企业的观望气氛仍然较为浓烈，目前库存普遍较低，但三季度后国内养殖业的逐步复苏确是不争的事实，其再度补库也将是必然。

　　目前国内养殖业已经开始进入恢复阶段，养猪行业表现较为明显，主要是由于近期猪肉价格高涨，大大刺激了养殖户补栏的积极性。在国内各主要养殖省份如山东、河南、湖南以及四川等地，养猪业的恢复进程明显加快；在养禽大省广东以及安徽、江苏等地，鸡蛋和活鸡价格仍处相对高位，因此养禽户的饲养积极性也开始提高。养猪周期一般需要5-6个月时间，肉鸡饲养需要2个月时间，猪的生长周期推算出8月底到9月底期间，养猪业对豆粕的需求将进入高峰时期；国内部分大型养禽企业饲养积极性的持续给国内整体养禽业带来一定的支撑，目前发展势头已经开始转好。同时，禽蛋肉价格的高位运行，也提升了家禽养殖的热情。饲养数量的增加，无疑也会提升饲料的用量。从饲料企业来看，前期由于豆粕价格相对处于高位，饲料企业大多处于"空仓"库存。随着饲料需求的增加，豆粕用量会出现增长，这在一定程度上会刺激粕价。

　　四，期现价差倒挂，进一步限制期价下跌空间

　　目前由于各地豆粕产量受原料供应紧张的不利因素影响，短期内豆粕供应方面可能出现一定的缺口。虽然目前需求没有持续转温和复苏依然制约着现货市场，但期现100多点的倒挂将对期价形成一定的支撑。目前江苏及以南地区报价2680－2880元／吨，连云港地区报价2700元／吨，广州地区2830-2880元／吨左右；山东、河南地区在2650－2830元吨左右，山东沿海地区达到2650元／吨成交，河南周口地区2830元/吨 ，成交一般；京津地区报价在2730－2800元／吨左右，成交一般；东北地区的在2600－2700元／吨，总体平稳。因此目前期现价差出现了一定的倒挂，将使得期价因此而下跌的空间将较为有限。

　　其次，期货价格的大幅贴水极大的减弱了油脂企业注册仓单的积极性，考虑到外加的注册成仓单成本，目前的期价将很难激起其兴趣，而这也是目前交割库存偏低的主要原因，但事物的反展都具有双重性，仓单的注册有限以及期货价格的相对低廉必将激发饲料企业的采购渠道，那么相对现货而言，期货市场的积极买入寻求交割行为也将有望产生，从而对期价走强提供了最直接和显著的支撑作用。

　　五、支撑明显，技术性反弹势在必行

　　在目前期价的下跌过程中，均线系统对其的压制作用是显而易见的，但近期远期合约0411月份明显产生了较强的抗跌性，期价在2300一线支撑作用明显。而从进口大豆的进口成本而言，加上压榨费用，近期低位采购的进口大豆最终成本也将此位附近，因此在连粕继续向下寻求支撑的同时，2300一线将构成重要的防线。但从目前的情况看，CBOT大豆及连粕市场均在低位形成震荡格局，平台构筑迹象相对明显，同时目前持仓量及成交量均有所增加，低位承接力量相对活跃。而从各项摆动指标看，目前已在低位拐头向上，因此从技术面而言，短期内的下跌动能已得到一定的释放，短期的有望反弹行情也有望在买盘的进一步介入下势在必行，而0411合约在2300～2330区域将有望构成反弹行情的重要转折点，目标将直指前期底部区域2450～2500一线。

　　

　　综上所述，虽然近日连粕市场相对疲软，但随着期价的连续下跌，其进一步的下跌动能已得到较为充分的释放。基本面及技术面的相对好转 ，预计其进一步下跌的空间已极为有限，而随着传统的消费旺季的逐步临近，期价震荡上行将是其后市走势的主要基调。因此操作上建议投资者逢低买入，耐心等待反弹行情的出现，现有价位追空不宜，同时应密切关注CBOT大豆的进一步走向。

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