７月的最后一周，中国人民银行宣布，在每周二公开市场操作增加一次正回购， 并把目标锁定在短期回购。尽管本月２７日第一场新增的正回购操作只涉及１０亿元 规模，且四大国有商业银行全没有参与投标，但招标结果依然得到了市场人士的认 同。
中信证券研究部专家认为，央行增加正回购操作的场次，却没有加大回笼货币规 模，这表明未来央行的调控将日趋“精细化”，有利于更紧密跟踪市场利率走势。
目前刚被细化的公开市场操作表明，市场对利率的判断非常清晰：短期利率回 落，而长期利率走高。“这说明，各金融机构对未来一年内加息的预期有增无减”。
票据与回购各司其职
观察央行公开市场操作记录，本周增加短期正回购交易后，央行的公开市场操作 工具根据不同期限——长期（一年、半年）、中期（三个月、９１天）、短期（２８ 天、１４天和７天）——有了不同的分工。
其中，长期操作主要通过每周二发行央行票据完成；针对中期目标，通过每周四 的正回购完成；达成短期调控目标的通道，则是每周二的短期正回购。
市场人士认为，如此全面开花般地操作，大有全面测试市场对利率未来走势预期 的功效。
此前，针对一年、６个月和３个月期限的操作，央行都选择通过发行票据来实 现，但随着时间推移和市场情况的变化，今年二季度以来，央行票据覆盖的期限主要 集中在一年和３个月上，回购主要集中在２８天和９１天；进入７月以后，央行正回 购的期限逐步缩减，锁定在２８天和１４天左右；至本周二，更增加了７天的正回购 业务。
换句话说，央行一方面对票据、正回购做出了不同的分工，另一方面也增加了针 对短期货币调控的力度和专注度。将不同期限的正回购分开操作，增强了对短期利率 调控的灵活性。
通过对央行公开市场操作结果的分析，短期利率都在回落，３个月及以上期限的 市场利率在逐步走高。
南京商业银行交易员告诉《财经时报》，以７月为例，一年期票据发行利率分别 为３．３０５７％、３．３５９１％、３．３４８４％、３．５０８９％，呈逐步上 升趋势；３次３个月票据利率走势则为２．８３６９％、２．８３６９％、２．８７ ７２％，同样呈上升势头；２８天正回购市场利率从当月最高点２．８５００％回落 到本周的２．７５％。
但是，这一数据也曾有反复。１４天回购利率呈现出０．２个百分点的大幅下 降。本周刚刚开始的７天回购利率则仅为２．３３％，与同时发行的一年期央行票据 发行利率创下３．５０８９％这一今年最高纪录形成对比。
关注１０月以后
值得关注的是，一年期票据的发行利率今年５月１８日第一次击破央行再贴现率 ３．２４％后，目前再度呈现上升状态，并于本周达到３．５０８９％这一今年最高 点，高于再贴现利率０．２６８９个百分点。
再贴现率可以看作央行对金融机构提供短期融资的成本，同时也可视为市场利率 的上限。如果市场利率高于再贴现率，金融机构势必以手中的票据向央行贴现，获得 资金后再在市场中融出而获取利差。
对此，央行通常不会坐视再贴现率与市场利率的严重倒挂。可以预见，要么央行 通过公开市场操作抑制市场利率进一步上升，要么提高再贴现率。而后者在完全的市 场经济条件下，就是加息。
专家指出，观察下一步央行公开市场操作将十分关键，这里或许会带出央行对市 场利率和加息的态度。但从市场各期限品种利率走势看，加息的可能至少会在进入１ ０月之后。这一点，与央行确定的观察期吻合。
不过，市场人士指出，如果央行选择通过公开市场操作压低市场利率，势必需要 增加基础货币投放。７月以来央行回笼资金的力度呈现出逐步减弱的趋势，但出于巩 固和稳定政策需要，不太可能大力度投放以抑制利率上扬。
６月３０日，美联储宣布加息０．２５％后，人民币汇率稳定性增强，这也为央 行调控留下了更大空间。考虑到美联储加息后“热钱”流入规模可能有所缩减，央行 对冲由此产生的货币投放压力会减弱。事实上，央行在公开市场操作中已经弱化了货 币回笼力度，甚至可能是净投放。
