造成比价偏高的原因
一、CBOT11月合约疲弱
二、连粕市场11月、1月相对较强
进一步估算大豆进口成本和豆粕成本
（7月6日CBOT11月大豆651美分，连粕1月合约价格2568，进口升贴水50-80美分，取值70美分 ）
1、美豆进口成本＝（651+70）×0.367433 ×1.13 ×1.03 ×8.27+110＝2660 权衡后美豆进口成本2700
2、按照目前豆油价格5800计算豆粕成本
豆粕成本＝[ 2700+100－（5800×18.5％）]/80％＝2159
权衡后豆粕成本2180
价差＝2568-2180＝388
3、如果豆油价格降至5000，那么豆粕成本
豆粕成本＝[ 2700+100－（5000×18.5％）]/80％＝2344
权衡后豆粕成本2380
价差＝2568-2380＝188
结论
目前连粕11月，1月价格相对于CBOT11月价格明显偏高。
按照往年大豆贸易情况，后期中国大豆贸易将恢复正常，价差必然回到合理水平
当前市场存在着套保和套利的机会
油厂套保操作
操作思路
油厂买CBOT11月大豆，抛大连1月豆粕，锁定进口大豆成本和豆粕售价。将大豆装运回国压榨，按已定售价销售，油厂盈利锁定。
（考虑到船运时间和生产时间，选择1月合约进行抛空。）
考虑成本计算中唯一变量：豆油价格
依照目前的基本面预期未来豆油价格会进一步走低
油价↓→豆粕成本↑→油厂盈利↓甚至变-
油厂盈亏平衡点的豆油价格：
豆油价格＝[ 2700+100－（2568×80％）]/18.5％
＝4030
只要豆油价格不跌破4000
套保操作有利可图
豆油价格历史走势图
过去5年豆油价格都维持在4000以上套保操作可行
操作步骤：
一、订进口升贴水
目前进口升贴水报价50-80，假设油厂以70订升贴水。
二、油厂在CBOT市场上操作（油厂直接点价或者在CBOT市场上买入11月合约，两者效果一样，我们讨论后者。）
7月6日11月份豆价651美分（CBOT大豆合约1手＝5000蒲式耳，1公吨＝36.743蒲式耳，CBOT新作物大豆合约1手初始保证金2430美元，维持保证金1800美元）
5万吨＝1837150蒲式耳，CBOT1手＝5000蒲式耳
买入手数＝1837150/5000≈368手
开仓保证金＝368×2430＝894240美元
手续费＝368×20＝7360美元
开仓第一个交易日资金总额＝894240+7360＝901600美元
从第二个交易日开始持仓保证金＝368×1800＝662400美元 退回资金＝894240－662400＝231840美元
无论美盘涨跌，美豆的进口成本固定在2700左右。
三、油厂在国内连粕市场上操作
7月6日1月豆粕2568的价格（出粕率80％，出油率18.5％，连粕1手＝10吨，10％的保证金比率，10元/手的手续费）
5万吨大豆压榨后豆粕产量＝50000×80％＝40000吨
抛空手数＝40000/10＝4000手
开仓保证金＝2568×10×4000×10％
＝10272000元
手续费＝4000×10＝40000元
开仓资金总额＝10272000+40000＝10312000元
无论粕价涨跌，豆粕售价固定2568。
四、11月，油厂在CBOT市场上进行转单，把期货头寸变成现货。运回国内压榨销售。
(假设豆油价格5800不变)
豆粕成本＝[2700+100－(5800×18.5％)]/80％
＝2159
两个交易所开仓手续费均摊，每吨豆粕成本增加5元。权衡后豆粕成本2180元/吨
毛利润=2568-2180＝388元
豆粕可选择交割或者不交割。
（一）、油厂选择交割
假设100元/吨的运费，油厂11月末把豆粕运往交割库，存放一个月
注册仓单费用＝运费+出入库费用+检验费+仓储费
＝100+5+3+15
＝123
最终仓单成本=2180+123＝2303元
最终可盈利＝2568-2303＝265元
（二）、油厂不交割
直接在现货市场上出售，同时在期货市场上平仓 （假设期货价格跌至2000，现货价格也跌至2000）
现货亏损＝2000-2180＝－180元
期货盈利＝2568-2000＝568元
盈亏相抵＝568-180＝388元
考虑基差＝现货价格-期货价格
如果基差＋↑，那么油厂盈利↑
如果基差＋↓或者-↑，那么盈利↓或者变-
正常情况下，临近交割月现货合约价格接近现货价格
基差→0
操作的盈利基本有保证
豆油价格
无豆油期货，油厂无法对豆油套保。
前面计算出油厂能承受的豆油价格低位在4000－4500，因此只要豆油价格≥4500，油厂仍能获利。
11－2月份是传统的豆油消费旺季，从过去5年油价看，11-2月份油价均≥ 4500，因此该操作的盈利应有保证。
其它因素
保证金风险：要求作好资金管理
政策风险：要密切注意
跨市套利
内外盘价差存在，后期将恢复正常
两者价差恢复正常有两种情况：
1、美豆11月补涨
2、连粕11月补跌。
操作思路
买CBOT11月，抛连粕11月
举例
（7月6日CBOT11月价格651美分和连粕11月价格2647，折算豆粕价差467）
1、在CBOT买入1手11月大豆
开仓保证金＝1 ×2430＝2430美元
手续费＝1 ×20＝20美元
开仓第一交易日资金总额＝2430+20＝2450美元
从第二个交易日开始持仓保证金＝1 ×1800＝1800美元
退回保证金＝2430-1800＝630美元
2、在连粕市场卖出11月豆粕（1蒲式耳＝27.216公斤）
抛空手数＝[（5000 ×27.216）／1000 ×80％] ／10≈11手
开仓保证金＝11 ×2647 ×10 ×10％＝29117元
手续费＝11 ×10 ＝110元
开仓资金总额＝29117+110＝29227元
（不考虑豆油和升贴水变化的情况下） 比价缩小，套利获利
图上可看出，当前连粕11月和美豆11月比价从4上方下滑 ，相对应美豆和连粕折算的豆粕价差也在缩小。
比价恢复至正常的3.8水平一线，理论上套利操作可获得200-300点折算的豆粕价差
比价下降更多，利润空间更大。
豆油价格和升贴水变动，直接影响套利结果
1、豆油价格变动：前面已探讨，不再重复。
2、升贴水变动：升贴水↑ →大豆进口成本↑ →豆粕成本↑
即使连粕和美豆比价下降，套利也会因为豆粕成本上升而盈利减少甚至亏损。
对豆油价格和升贴水的判断
豆油价格：预测后期将走低，但鉴于豆油价格波动相对平稳的特点
近期油价大幅下跌的可能性不大
升贴水
目前升贴水在前期创新高后大幅回落至历史低水平
去年由于非正常因素导致升贴水创新高
按照今年世界航运格局，升贴水将恢复至正常水平
往年升贴水正常区间在50－110左右
推测后期升贴水会随大豆贸易增加而小幅稳步回升
判断了近期油价和升贴水趋势
套利操作可行
该跨市套利应注意以下几点：
1、价差反向变动风险
2、豆油价格变动风险
3、升贴水变动风险
4、中国大豆贸易政策变化的非市场化风险
5、操作上需时时关注各因素变化 时时计算价差，不宜长期放之不管，风险发生，严格止损。
