摘要：5月，大豆市场出现暴跌。面临如此颓势，后市何去何从？通过对国内外大豆市场基本面、技术面、资金面和近期热点因素的综合分析，认为近期大豆市场仍有下跌空间，但开始逐步寻求支撑，后市存在反弹的可能。同时，CBOT市场与DCE市场走势将出现分化，国外会强于国内。
一、行情回顾
5月，连豆、连粕暴跌。
“五一”节后，连豆以接连三个停板的方式继续前期跌势，后期稳步走低。连粕走势与其相似，但弱于连豆。连豆9、11月份合约持仓由45万手锐减为33万手。连粕8、9月份合约持仓由16万手减为14万手。
二、基本面分析
（一） 美国市场维持不变
5月报告没有对美国大豆进行任何调整，接转库存仍处在27年来的新低。
（二） 国内市场持续低迷
广东地区价格选用的是植之元的报价，江苏地区价格选用的是东海粮油的报价。5月，进口豆价格平均跌幅为245元/吨。豆粕平均下跌305元/吨，豆油平均下跌280元/吨。按此价格计算，油厂的静态利润为-265元/吨，动态利润为-510元/吨。
预计5月进口大豆到港量为180万吨左右，6月为250万吨左右。以5月25日的数据取值：CBOT收盘价为882.2美分/蒲氏耳，巴西港口贴水为-140美分/蒲氏耳，运费为56美元/吨。巴西大豆到港成本为3240元/吨。
小结：国内油料市场持续低迷，豆粕尤弱，油厂大幅亏损。5、6月份进口数量较大，进口成本大幅下降。
（三） 南美大豆仍有小幅下调空间
5月，农业部报告调低巴西大豆产量250万吨至5350万吨，比02/03年度增产100万吨。阿根廷的产量也调低100万吨至3400万吨，比02/03年度减产150万吨。
目前，巴西大豆收割工作基本完成。5月22日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根廷大豆收割完成了85.2%，并推算大豆总产量为3250万吨，此前农业秘书处预计阿根廷大豆总产量为3200万吨。
小结：南美大豆基本收割完毕，预计产量仍有下调空间。
（四） 全球库存有所下降
由于南美大豆产量降低，03/04年度全球大豆库存下调128万吨。
三、技术面分析
（一） CBOT黄豆下跌中逐步寻求支撑
1973年、1977年、1988年期价大幅下跌也都发生在5、6月份。1973年，1988年期价暴跌之后，都出现了大幅反弹。其中1988年，期价在3天之内涨了150美分；1973年，价格跌到650美分后又回到了1200美分。可以看出，暴跌之后有暴涨。
但目前的趋势轨迹与1977年的走势最为接近，当时期价经过微幅反弹之后，一直下行至550美分。因此，提醒我们后市有可能会出现继续暴跌的走势。
CBOT黄豆将逐步面临支撑，尤其810美分（前期高点）和790美分（50%回调价位）是重要支撑价位。
小结：CBOT黄豆近期仍有下跌空间，但将逐步寻找支撑，后市有可能面临强劲反弹。
（二）大连市场短期面临支撑
大连市场处在前期交易密集区内，短期内将有一定支撑。
四、资金动态分析
基金强大的实力和纯粹投机的目的决定了基金净多代表了市场未来发展的方向。
4月份，CBOT黄豆已面临高位压力，但基金仍在4月20日至5月11日这拨涨幅为70美分的行情中净增8160张多单。5月份，11日到18日这一周里，期价暴跌148美分，基金净多降至1.8万余手。假设基金继续看空的话，那么在随后一周内，其完全有机会继续减仓，但目前预计仍有1.6万张。两相对比，表明目前基金的态度并不倾向于大空。
小结：基金仍然持有多单，做空倾向不明显。
五、热点分析
（一）CBOT与DCE走势出现分化
随着02/03年度南美取代美国，中国取代欧盟成为全球最大的大豆生产国和进口国。CBOT黄豆期价更多只是一个全球大豆的定价基准，而不是真正的全球大豆价格。由于南美大豆不能在CBOT交割，在全球大豆基本面与美国大豆基本面发生背离的时候，CBOT大豆更多的只是反映美国国内的大豆价格。而中国作为全球最大的大豆进口国，主要从美国和南美进口，其通过价格比较在两者之间进行平衡。因此，在全球大豆基本面与美国大豆基本面发生背离的时候，一定程度上，CBOT代表的是美国市场，而DCE反映的是全球市场。两者在美国新豆上市之前，存在走势分化的基础。
（二）CBOT高价使美国基本面有所改观
CBOT黄豆在3月18日冲上1000美分以后，至5月12日共持续了55天，这对美国的基本面市场产生了一定影响。
首先，美国的压榨需求得到一定抑制。美国油籽加工商协会(NOPA)压榨报告显示，3、4月份的压榨量分别为1.21亿和1.05亿蒲式耳。尤其是4月份折合287万吨，是自2000年以来首次跌到300万吨以下，比去年同期下降14％。这主要是受大豆供应有限及压榨量季节性下降的影响。机器维修是导致压榨量季节性削减的原因。在过去四年里，NOPA报告中3-4月的压榨量数据平均减幅达8.01%。
其次，美豆的出口需求也受到了高价格的抑制。截止5月13日，美国本年度累计出口大豆2401.58万吨，距2449的出口目标只有48万吨。根据美国农业部出口销售周报，从2004年3月18日起，截止5月13日这周两个月内，美国一共销售96.5万吨。并在5月6日一周内，又一次变成了负数。美豆的两大买主中国和欧盟早已退出美国大豆市场，在此之后日本和墨西哥成为美国大豆的主要买家，但最近几周的数字表明，这两个国家的需求也在下降，墨西哥从4月份以来只购买了21万吨美国大豆，而去年同期的采购量高达63万吨。在近期，墨西哥只购买了1万多吨美国大豆，而日本在这一周内还洗掉了一船大豆。
再次，CBOT价格的上涨也促使了美国向南美进口大豆制成品。压榨量的下降使得美国国内的豆粕和豆油供应变得紧张。要想使植物粕和植物油保持去年的使用量，美国就需要多进口191万吨豆粕和22.7万吨豆油。而CBOT价格的上涨使美国与南美之间的基差也越拉越大，5月12日的地区差价超过了200美分并保持至今，如此丰厚的利润将促使美国大豆贸易商从南美进口大量的豆油和豆粕。美国Bunge公司官员5月12日表态，如果客户需要，该公司将可能进口更多的南美豆粕和豆油。已有5船南美豆油近期已抵达美国。
我们不能否认，美国陈大豆的供应依然紧张，但是随着大豆价格攀升到历史高位价区，大豆的需求也正在得到抑制，同时，从南美进口大量的大豆制成品也成为现实。这样一来，在新豆上市之前美豆面临的来自国内压榨方面的压力就会小得多，但这在一定程度上取决于从南美进口的实际数量，目前来看力度还不够大。
小结：价格的上涨使美国大豆的紧张局面有所改观，依目前的进口数量来看，美国大豆供应依然偏紧。
（三）国内现货市场近期仍难有起色
按照2月初市场预测的350万吨的大豆库存计算，加上后来进口的770万吨，2-6月份共1120万吨。月均供应量在224万吨。而国内正常的压榨量也就在225万吨左右。随着进入4、5月份，国内很多油厂因为出现亏损而减产、限产，大豆的压榨需求量也大幅下降。目前来看，国内大豆供应充裕。
6月份面临菜籽油大量上市的压力，同时随着天气转暖，棕榈油的替代作用逐步加大。而上半年豆油的进口量将达到150万吨，而去年同期仅为50万吨。因此，后期国内豆油市场仍将稳步下行。
由于“禽流感”和饲料价格过高，前期大量家禽被屠杀，导致了4、5月份豆粕需求量大减。随着饲料价格的大幅走低，养殖家禽目前已有一定的利润可赚，在4月底和5月初，一些地区的养殖户开始逐步投放鸡苗。预计在6月中旬以后，豆粕的消费将逐步增加。在此之前，国内豆粕市场仍将保持低迷。
（四）预计CBOT不大可能重演1977年走势
在K线图上，CBOT大豆03-04年走势与76-77年走势有许多相似之处。两次高点都是1064美分/蒲式耳，均出现在4月份，随后受到抛售压力，两者在期价达到高点前的运行轨迹相似。比照1977年大豆7月合约走势，2004年7月大豆合约在到期前将可能呈现持续下跌趋势。在1977年，7/11月合约间的价差在4月份时曾达309 1/2美分，而到7月份已经缩至10美分/蒲式耳。2004年4月29日，7/11月合约间的价差达到最高的277.5美分，5月26日为159美分。
但在新作物年度到来之前，预计7/11月价差将继续保持坚挺。因为77年期价暴跌的外在原因不再，当时美国商品期货交易委员会(CFTC)起诉德克萨斯州亿万富翁Nelson Bunker Hunt及其家族违反了CFTC“个人或团体持有的投机头寸不得高于300万蒲式耳最高限额”的规定。随后，Hunt被迫平掉了所有超过限额部分的头寸，并因违反规定清退了全部收益，这使得市场被抽掉了支撑力量。据称，在被迫平仓之前，Hunt家族共持有约2400万蒲式耳的头寸。所以说，如果单纯从技术角度分析，可能会走进误区，一些当时起作用的因素目前已经失去了有效性。另外1977年3月份公布的大豆面积预测数字同比提高10.6%，而今年增幅仅为2.7%，而当时基本面并没有04年这样利多。但是，话又说回，尽管两年的基本面因素不尽相同，但考虑到近期中国需求低迷及美国良好天气等因素的影响，今年的大豆期价运行仍有可能显现1977年的影子。
六、后市展望
综合来看，市场基本面没有发生根本性的变化，但逐渐向弱。美国市场需求受到一定抑制，但供应依然紧张。南美收割基本完毕，产量存在下调空间。中国市场还将持续低迷。
同时，预计CBOT与DCE市场在新豆上市之前，走势将出现分化。CBOT将强于DCE，而强度取决于美国从南美进口大豆制成品的数量。另外，预计04年难以再现1977年的暴跌走势。
技术面上，无论是美豆还是连豆，近期仍有下跌空间，但开始逐步寻求支撑。同时，基金仍持有净多，短期内做空倾向不明显。
因此，6月份大豆市场将在下跌中寻找支撑，后市可能有反弹，而国外将强于国内，走势出现分化。
