自2002年开始整体期货市场进入牛市周期，并在2003年出现普涨格局。进入2004年，随着价格进入高位区，各期货品种走势开始出现分化。尤其是2004年4月中旬以来，整体商品期货呈现深幅回调格局。期货牛市是否完结成为市场分歧的焦点，也是决定下半年操作的关键。
在分析是否转势之前，我们不妨先分析一下本轮期货市场牛市展开的内在原因。总体而言，本轮期货市场牛市的展开主要取决于以下内因：①宏观经济进入上升周期；②基础商品供求格局的变化；③汇率因素，主要是美元的持续贬值。在这些内因的作用下，投机资金开始大举介入期货市场，推动了商品期货一轮大牛市的形成。目前来看，推动期货市场牛市这些内在因素并未发生根本改变。
1、整体全球经济格局继续向好，并有可能进入中长期的上升周期。经济数据表明，美国经济已经进入强劲的扩张期。日本、欧洲经济的全面复苏也进一步得到经济数据的验证据。消费结构升级、城市化、国际产业三大因素决定了中国经济的中长期上升趋势，这些因素不会因目前的宏观紧缩而发生根本性改变。
2、主要期货商品供求格局基本面并未发生根本变化，中期来看也难以发生逆转。铜的全球库存仍处下降趋势，紧缺状况仍将持续；铝的供求关系也将逐步转为供应缺口；主要农产品如玉米、小麦的供应缺口也将持续存在。
3、美元的持续贬值是加速商品期货价格牛市展开的重要原因。目前来看，美元贬值尽管可能已经见底，但趋势扭转还难形成。如果将美国经济数据的强劲以及可能出现的利率提高当成美元贬值趋势的扭转的条件那未免太武断。因为美元贬值的根源还在于美国巨大财政赤字和贸易赤字。从技术上看，我们也倾向于美元指数将进入低位震荡阶段，美元的真正重新走强还需时日。
美元长期走势图（1985-2004）
参照商品价格综合指数（CRB指数）走势来看，全球基础商品价格的上涨周期并未完结，整个物价上涨周期预计将延长。
CRB指数走势分析
基于以上分析，我们认为整体商品牛市格局并未终结。目前来看，本轮金融调控和货币紧缩背景下的调整行情对于部分期货品种而言幅度已经基本到位。
技术上来看，打开主要品种的长期趋势图，我们作出如下界定：
有色金属的走势目前已经依稀可以确认重新进入5浪上涨。就铜而言，本轮牛市和1986-1989的牛市有很大的相似性，都属于双底盘整后的一轮大牛市，从形态结构、调整幅度、均线系统演进分析，甚至还更强，未来铜价冲破上轮高点3305美圆也是可以期待的。
农产品而言，从国际市场走势来看大品种像玉米、小麦、棉花等还属于大的筑底阶段。大豆的走势相对领先，结构的界定存在一定的模糊性，从美豆形态来看来仍处于调整浪的走势，但国内豆粕的形态也提示我们不排除大豆牛市已经完结的可能，这更多的需要基本面演变的印证。对目前国内大豆的走势我们界定为处于调整的B浪。
需要注意的是，在价格的相对高位区，市场对整体宏观经济和供求基本面格局反映已经不再敏感， 2004年下半年期货市场将呈现大的宽幅震荡，更多的体现为技术性走势，这与2003年牛市的初期市场基于对基本面利多出现单边上扬的非技术走势正好相反。但只要我们踏准节奏，把握好重要的技术点位，期货市场的双向交易机制会给我们带来更多的投资机会。
