——关于罗伯特·希勒提出开发“宏观证券”金融衍生品设想的探讨
期货市场在化解中国宏观经济风险中具有不可替代的作用
参加这次“金融创新与宏观经济风险”讨论会的中外专家学者
不否认中国经济发展过程中存在宏观风险，也不否认通过金融创新化解宏观风险的必要性。他们围绕着罗伯特·希勒提出的几个创新建议展开讨论，所表现出来的分歧焦点在于解决风险的方法是制度创新还是产品创新。本来在罗伯特·希勒的几个建议中既包含制度创新内容，也包括产品特别是衍生产品创新内容，两者并不存在排异性，只是根据风险特征的不同而设置不同的解决方式而已。国内不少专家学者基本认可罗伯特·希勒制度创新的必要性和可能性，惟独对“宏观证券”等金融产品在中国运用产生了疑问。
“宏观证券”从本质是金融衍生品，是一种特殊的期货产品。中国期货市场发展十余年，不仅严重滞后于国际期货市场，而且也落后中国的股票市场。现在，我国期货品种体系十分单一，仅有农产品和工业原材料产品两个系列，可交易的品种也仅有数个。这样的市场现状自然限制了期货功能的发挥，也影响了人们对期货市场作用于国家经济发展的判断。这点通过从不同国家地区对期货市场宏观功能认识的比较中也可以看得出来。
如上所述，罗伯特·希勒在提出建议之前先阐述金融市场（也指狭义上的期货市场）最根本的功能，即它对国家宏观经济发展的作用。他说，有效的金融市场是一个国家成功（这里指经济的成功）的必要条件，金融市场设计得合理能够使经济增长动力得以保持。这个观点与美国前财长萨默斯及现任美联储主席格林斯潘对期货市场在美国经济发展中发挥作用的判断完全一致。2000年3月17日，时任美国财政部长劳伦斯H.萨默斯，在第25届国际期货业年会上说：“在美国经济过去十年成功发展的过程中，期货业发挥了关键作用。近十年来由投资引致的经济扩张所创造的繁荣和生产率的高速增长，在几十年前甚至是难以想象的”。美联储主席格林斯潘在芝加哥商业交易所推出金融期货30周年庆典会上说：由于有了金融衍生品这种规避风险工具，银行成为金融衍生品的主要使用者，金融体系比30年前更为灵活，更为有效，经济本身对于那些真正的金融危机的抵制则更有弹性。美国政府和学者对期货市场功能认识的高度一致，也表明这样的认识已经在整个社会达成共识。
那么怎样理解期货市场即金融衍生品市场在促进经济持续增长及提高抵抗金融危机能力等方面的具体作用呢？以证券市场及其衍生品市场为例，可以这样认为，由于有了期货，资本市场更加健全。投资者不再担心股市下跌带来资产缩水，他们可以利用股指期货等金融衍生品规避风险。期货市场的存在增强了投资者通过股市配置资源的信心，从而支持了经济扩张活动，格林斯潘特别提到银行对金融衍生品的使用加强了金融体系的灵活性和有效性，使整个经济对金融危机的抵抗能力得到提高。
根据吴敬琏教授的说法，从1998年以来，中国经济发展进入了一个新的时期，经济增长考虑向质量方面改进。同时，金融系统包括银行系统、证券市场和国家财政存在着重大隐患，积累了很多风险。形象地讲，中国经济目前的状况是：现在是最好的时代，我们马上要上天堂了，我们也是最坏的时代，可能我们正走向另外一个方向，就是要下地狱了。在这样的宏观经济现状面前，我们应如何应对未来可能出现的一切？如果经济一路走好，不会出现金融危机固然很好，开发金融衍生品可能成为多余的摆设。金融制度创新和建设或许能起着化解和抑制金融危机发生的作用，但是任何制度的完善都是相对的，而且制度创新与建设皆难以从根本上杜绝金融危机的发生。金融危机的发生带有一定的不确定性，金融产品创新，包括“宏观证券”正是为了规避不确定性风险，金融产品对于处于金融危机中的投资者无疑是必不可少的保护措施。它的作用不能为金融制度创新和建设所替代，而且它的存在也是金融制度体系完善的重要表现。不同的风险确实需要有不同的化解方法和途径，“宏观证券”对于化解国家GDP增长率波动带来的风险是不可缺少的。
中国经济高速发展使诸多风险包裹在一起，它最集中表现在GDP增长率波动上。开发“宏观证券”就是使包裹在一起的风险得以分解转移，这种分解指让更多有投机者参与，使风险分散到他们中去。其实还有另一种分解方式，即还可以继续进行其它金融产品的创新，使其它风险从包裹中分离出来。宏观经济风险的明显特征之一是触一发而动全身，国家资本结构失衡任其发展必定引发金融危机，腐败得不到根治，其所引发的宏观经济风险也不容忽视，因此宏观经济风险还可以从这个层面上进行分解。基于这种认识，有关专家学者提出了其它金融产品创新问题，作为罗伯特·希勒“宏观证券”创新的必要补充。陈雨露提出的“宏观套期”实际上就是利用国债期货和外汇期货解决国家资本资本结构不匹配带来的风险问题；谢平提出开发腐败指数期货期权以达到反腐败的和降低经济风险的目的，编制省区风险系数期货促进投资或贷款向不发达地区流动。正如谢平所说的，罗伯特·希勒的创新思想给我们的重要启示就是：转型经济过程中出现的问题可以通过一系列金融合约作出适当的安排，而且这些金融合约在一个现货市场上是可交易的。也可以这样说，中国经济高速发展过程中宏观风险可以经通过一系列的金融产品创新来解决。
我们不能狭义地将这次讨论会简单地理解为是讨论期货宏观功能问题的，但是，运用金融产品创新以解中国宏观经济风险却是一条十分重要的途径。金融产品创新又主要以衍生品创新为主，从中外专家学者提出的金融产品创新的方案中，我们隐隐约约感到期货存在的影子，如罗伯特·希勒的“宏观证券”可以称为GDP指数期货。这些方案的提出让我们再次感受到期货市场在中国经济发展中的重要作用，从中外专家学者论述中国宏观经济风险存在的复杂性中，我们可以看到期货产品创新的任务重大、前景广阔。
