目前的股市已经是门前冷落车马稀，年初的牛市情结早已荡然无存，留在股市里的普通投资者，要么是已经被深度套牢而无所作为的“死捂族”，要么是割肉出局伺机抢反弹的刀口舔血者，无论哪一种，心中更多的是悲情。
与普通投资者相比，机构投资者的心情也不轻松。券商在两年多熊市中伤痛远未修复，在新一轮行情结束时又遭遇资金清查；QFII已经多数被套，面对A股市场的快速下跌，QFII已经领受了A股市场的独特魔力；庄家们在德隆系的凄惶中作着最后的挣扎，只是高企的股价不知有多少投资者敢于跟随。
市场的绝对主力基金，在本轮行情中的运作也并不酣畅，在市场尚未出现疯狂的情况下，宏观调控不期而至。基金在最初并没有预计到此次调控措施如此的强硬，最后只能以多杀多的方式出逃，实在是无奈之举，年初的明星基金博时的重仓股出现跌停已经说明了这种惨烈。基金主力在回避净值进一步下跌的情况下，选择进一步杀出股票稳定市值似乎也是一种必然。
这样的选择是建立在股市进一步下跌的基础上，否则在目前位置卖出优质股，将有可能无法在更低的价位补回。目前股市下跌的最直接依据在于升息周期的开始。升息的预期让手握重金的基金经理们不敢动弹，这样的判断同时主导了股市的神经中枢。
笔者打开道琼斯指数走势图和恒生指数走势图，却发现了被市场忽略的情况，在不经意之间，两种对中国内地股市具有直接参考意义的指数已经在更强烈的升息预期下，反弹到接近年初的高点区域。这让笔者产生了一种想法，利率与股市的关系是否真像某些传统人士所言。
中国银行国际金融研究所主任谭雅玲就表示，“利率—汇率—股市”的相互关系正在被打破；“利率上升带来的不再是汇率的上升，而可能会是汇率的下降”。造成这种现象的原因是“市场的心理因素和消息的公开程度”。她分析，货币政策的决策者如果事先将某种政策调整信息透露给市场，市场会按照这一“虚拟”政策的预期进行调整，最终使得决策者不再采取措施，就可以达到宏观调控的目标。
如果真的是这样，那中国内地股市的调整似有过激之嫌，基金经理对升息的恐惧是否也有点过于机械。从基金的持股结构看，多数是20倍市盈率以内的高成长优质股，这样的股票换了巴菲特也不会轻易抛弃。看看少数机构大户力捧的部分中小盘股，基金手里的股票实在没有多少出逃的必要，难怪投资者会对基金等主力望风而逃表示不屑。
虽然中央高层仍然表示宏观调控要继续抓紧，但也同时表示，宏观调控已经取得明显成效。6月18日的中国人民银行货币政策委员会2004年第二季度例会也认为，中国经济形势总体是好的，宏观调控取得明显成效。支持资本市场发展，加强与产业政策、财政政策的协调配合，确保国民经济的平稳较快增长。综合运用货币政策工具，适时适度调控金融体系流动性，要防止急刹车，避免大起大落，实现宏观经济“软着陆”。
这样的基本面状况似乎并不支持股市在出现大幅暴跌后继续走低，市场主力借助目前的升息观察期发动一轮反弹应该是可以期待的，但是市场仍然选择了继续大幅杀跌的走势，除了让投资者胆寒远离股市以外，不知是否还存在一些不为人察觉的动机。
管理层对资本市场的过激反应似乎并不过于担心，近期的新股发行不断加速，中小企业板的推出已经是箭在弦上。宏观经济的“软着陆”最终会决定股市的走向。从一般的经验看，股市大上新股和新股接近跌破发行价之际，实际上股市往往已经接近了谷底。
有人已经将中小企业板的推出之时认定为股市反弹的契机，而笔者更认为，宏观经济“软着陆”的进一步明确才是解决问题的关键，而在此之前基金作壁上观的可能性更大。市场究竟如何理解利率水平对资本市场的影响，则需要进一步观察。
