一、升息的可能性
1、美国的情况：
进口价格到目前为止已经连续7个月增长，是20世纪90年代中期以来持续时间最长的增长。截至5月份的12个月内，进口价格上涨7%，而截至4月份12个月的升幅为4.6%。截至5月份的12个月中，非石油进口商品的价格上升3%，是1995年9月份以来的最大增幅。Fed主席格林斯潘最近发表讲话称，石油价格持续居高不下可能引发全面通货膨胀，并警告称，如果事实证明通货膨胀比Fed预期严重，Fed可能将大幅度加息。Fed将竭尽所能履行职责以保持物价稳定。今年年初，Fed预计不包括食品和能源价格的个人消费支出价格指数2004年的增幅仅为1.25%。该指数是衡量通货膨胀最为广泛的指标。截至5月份的12个月内，该指数已经增长1.4%。
《彭博社》日前所做的调查显示，23家大型美国公债交易商均认为，美联储将在6月30日的例会上宣布加息25个基点，将联邦基金利率升至1.25%。自1月份以来，包括5月份在内，非农就业人数已增加了近100万人。受此数据的影响，金融市场预计Fed将于6月30日决定4年来首次提高利率。Fed的关键利率目前为1%，为46年最低水平。Fed维持1%的利率不变已经将近1年时间。债券市场投资者预计Fed在今年年底前将把利率提高到2%左右。
2、中国的情况
由于4月份CPI上涨率已经达到3.8％，5月份的数据是4.4％，6月份以后可能会超过5％，因此，尽管信贷和投资已经明显降温，但宏观调控不会放松,而且更多地使用货币手段,所以下半年升息的可能性依然很大，而且只是迟早的事。这是因为，5月份以来，央行行长周小川在最近的一次讲话中明确表示，利率变动要跟上物价走势。考虑到6月末美联储升息的可能性很大，再结合CPI的走势，三季度央行就可能会出台升息的政策。
二、升息的影响
显然，央行加息是为了抑制通胀。一般地说，存款利率的上调，可以增加居民存款意愿，从而抑制消费，而消费需求减少，物价回落；贷款利率上调，可以抑制投资需求，投资放慢，投资品价格下降。但是，这个一般性理论在中国是否成立？
1、升息对投资的影响
理论上讲，增加贷款利率，就是增加企业的投资成本，肯定对投资有抑制作用。但是中国社科院金融所所长、央行货币政策委员会委员李杨最近在青岛召开的一个投资论坛上公布了他的研究成果。他的统计分析显示，在中国，货币供应量的变动同利率变动的关系不大。从绝对值上看，M2和M1均在0.05的水平上同拆借利率相关，但同回购利率无关；从同比和环比增速上看，M1同两个利率无关；从同比增速上看，M2同两个利率相关，但这种相关是正相关，这种关系是不符合逻辑的。李杨从今年一季度的统计数据中证实了这种分析。2003年12月末，中国货币乘数为4.23；今年3月末却变成了4.60。这说明，在央行采取一系列措施紧缩货币供应量的前提下，商业银行的流动性不降反升。从这一角度来看,较小幅度的升息对投资需求的抑制并不明显。
2、升息对消费的影响
从经济学角度而言，升息对消费有两方面的影响：一是通过提高当前消费的机会成本，鼓励人们少消费、多储蓄（替代效应）；二是更高的利率水平使得投资者拥有了更多的购买力（收入效应）。但净效果如何很难讲，因为在许多工业化国家中，大家通常认为替代效应将会大于收入效应，原因在于许多家庭都是净的债务人。但这些说法在中国却不适用。尽管消费贷款在过去5年实现了快速增长，但是消费贷款的余额只有14000亿元，远远小于居民储蓄高达11万亿的水平。因此，100个基点的升息将会为储蓄者带来1000亿元的利息收入??这笔巨大的收入将很可能抵消升息的替代效应。因此，大部分中国家庭在升息后将会感觉更好、消费更多。历史数据同样显示，1996年以来，央行已经将1年期存款利率从11％下降到2％，从而使得真实利率已经从5.8％降低到0.8％。然而，实际消费6年来一直保持平稳，这意味着利率变化对于消费没有太大的影响。
3、升息对总体物价的影响
为了研究利率与商品价格之间的关系，我们可以对美国联邦利率和商品价格指数CRB之间的关系进行分析。选择1974年至今的数据作为研究对象，用联邦基准利率和CRB指数月度数据分析，从CRB指数与联邦利率的走势图可以看出，它们之间的走势并不象人们想象的那样负相关，而是呈中等程度的正相关，其相关系数为0.36，这说明大多数时候商品价格的走势是和利率是一致的，从因果检验的角度来看，CRB指数是联邦利率的原因，而从利率的滞后性来看，一般利率滞后于CRB指数3-4个月，而CRB近期高点出现在3月份，所以目前大家一致认为美联储会在6月底加息也是有一定道理的。
从联邦利率和CRB走势图来看，2002年之前，联邦利率和CRB指数走势大体一致，从2002年至今利率和CRB指数一直呈明显背离走势，这同历史走势完全相反，其主要原因在于，由于经济周期的影响，美国经济一直处于紧缩之中，而在此期间恰恰发生了911事件和伊拉克战争，为了防止经济衰退，美国政府加大了刺激经济的力度，一是降息，使联邦利率一度处于近50年来的最低水平，二是布什政府上台后，大幅减税。这两项政策有力的推动了美国经济的复苏，随着美国经济全面向好发展，这种背离很快就会结束，最终两者还会趋于一致。
综合以上分析，加息并不一定代表商品价格的下跌，也不代表经济形势不好，而是说明经济正处于增长之中，只要通货膨胀控制在一定的范围之内，加息和经济增长是可以协调发展的，而总体商品价格也会随着经济增长而上涨的。由于美联储利率目前处于近50年来的低位，可以肯定这种低息政策不可能长久，加息是必然的，但是加息的力度和时机会随着宏观经济的走势而有个缓慢的过程，又由于目前世界经济正处于新一轮经济增长的初始阶段，相信加息会和经济增长齐头并进，而商品价格也不会一直低迷下去，而会随着经济的增长有个再次缓慢攀升的过程。
4、升息对期货商品价格的影响
由于自然灾害、美元贬值、投资过热、高油价等因素的作用，期货商品价格在过去的几个月内曾经率先达到十几年来的高价。尽管由于宏观调控等因素的作用期货商品价格已有大幅回落,但是整体物价水平的缓慢攀升并不意味着期货商品价格还能再创新高。从加息的短期预期分析，对于美国来说,加息一方面可以提升美元走势，美元走强会对商品价格走高形成压制，当然美元的走势最终影响因素在于美国经济，只有美国经济持续向好才能使美元长期走强。美国的双赤字问题一直是困扰美元走强的重要因素，这两个问题不解决，美元很难长期走强，而美元走强恰巧不利于解决这两个问题，所以加息只能是暂时推动美元走高，长期走好还要看美国经济的复苏情况。加息的另一方面可以抑制通货膨胀，但是同时也会对股市和债市形成打击，进而短期会影响到经济的成长。加息对国内期价的短期影响一是资金面，我国资本市场上一部分资金来自银行，而提升利率则加大了资金成本，迫使一部分资金退出期货市场。当价格相对高位时，持仓量大幅下降，也会促使期货价格下跌。加息对期市短期影响的另一个方面在于投资者对于经济形势的预期，从最近高层一系列的调控手段可以看出，国家对目前的投资过热仍很重视，投资者担心目前的宏观调控没有到位，会继续出台更加强硬的政策，而如果调控过度又会对经济造成紧缩，经济紧缩必然引起需求的减弱，需求下降经济下滑，商品价格自然下跌。
结论：升息对于整体物价的影响不明显，从长远来看，甚至会使得物价小幅攀升。但对于期货价格，考虑当前特定的时期，升息预期有明显偏空的影响。
