5月份由于五。一长假，有效交易日只有16天，在国内长假期间，CBOT大豆市场保持在1000美分之上，并挑战前期市场高点1063一线。长假过后，大连大豆市场没有跟随CBOT大豆市场上行，呈现出无序振荡；5月12日，CBOT大豆第3次向下突破1000美分，连豆市场随既全线下跌，连续5个跌仃板。主力A409合约从3700跌至3230一线；在3230----3300区间经过短线振荡之后，5月28日再次向下突破全线跌仃；CBOT大豆市场同步下跌，在800美分一线获得支持；5月31日在国内16家油脂企业联手保护豆粕价格消息的刺激下，国内大豆、豆粕市场全线涨仃板。（如图1）
图1
二、 基本面因素分析
1、5月份进口及库存情况
据调查统计，２００４年５月中旬我国各港口共到进口大豆１１船，其中天津、山东、福建、广西各１船，广东３船，江苏４船。这１１船进口大豆有５船来自巴西，２船美国，其他４船产地不确定。本旬进口大豆的到港数量为６３．２２万吨，比上年同期增加５．１２万吨；２００４年１月１日至５月２０日，全国实际到港进口大豆总量为６６０．４２万吨，比上年同期高出３４．１７万吨。５月中旬，国内进口大豆压榨总量为３１．７万吨，较上旬增加２．３７万吨，比上年同期低１２．３５万吨。２００４年１月至５月中旬，国内进口大豆压榨总量达到６４８．６万吨，较上年同期高出９．０９万吨。虽然５月中旬国内进口大豆压榨量较上旬略有增加，但仍低于国内正常压榨水平。从本年度的压榨情况看，今年的进口大豆压榨总量依然高于上年同期，但高出的比例较上旬减少。５月中旬国内进口大豆库存总量为２２１．０２万吨，较上旬增加３１．５２万吨，比上年同期高出９３．８１万吨。截至５月２０日，各港口库存约１４５万吨，沿海、沿江港口油厂库存约５９．９４万吨，内地油厂库存约１６．０８万吨。目前库存最多的省份为江苏省（约５８．２７万吨），其次为山东省（约４６．１７万吨），再次为广东省（约４０．７２万吨），三省总量占全国进口大豆库存的６６％。目前，国内各港口积存的进口大豆大多为厂家进口自用，分销大豆主要集中在山东、江苏各港口，相对来看，山东省部分港口可供分销的数量稍多。５月中旬，各港口进口大豆分销报价下跌，集中成交价为３７００～３７５０元／吨，较上旬下跌１００元／吨。本旬ＣＢＯＴ价格出现下滑，国内豆粕、豆油销售价格大幅下跌，油脂加工厂家压榨亏损较大，很多厂家停止采购，只有一些贸易商少量提货，各港口出货速度缓慢，很多原来签订合同的厂商提货也不积极，成交量依然维持在较低水平。根据对美国、南美出口销售情况的跟踪和各港口及厂商提供的情况，初步预计，５月下旬我国进口大豆到港为８～９船，数量为４８万～５４万吨；预计５月下旬全国进口大豆压榨量仍会维持在很低水平，数量在３５万吨左右；至５月末，我国进口大豆库存量将继续增加，数量在２３５万吨左右。
2、季节性因素利空大豆市场
从季节性因素来看，目前大豆已全面进入播种阶段的后期，由于美国中西部产区出现了及时的降雨，土壤墒情条件良好，使得大豆播种进度非常之快，根据美国农业部每周公布的生长报告，截止5月23日，美国大豆已经播种了67％，远远快于去年同期的播种进度43％，也快于过去五年的平均播种进度54％。良好的天气使得大豆的产量前景看好，再加上今年大豆的播种面积预计比去年增加200万英亩，产量可能达到历史最高纪录，另一方面，目前我国大豆春播已经进入后期，大豆主产区黑龙江、吉林、内蒙古、辽宁、安徽、河南、山东等地大豆播种情况也十分理想，国内大豆种植面积呈现增长态势。据统计数据显示，由于大豆期现两市价格较长时期运行于涨势之中，大豆种植效益显著提高，主产区黑龙江、吉林、内蒙古、辽宁、安徽、河南、山东等地大豆种植规模均有较大幅度增长。导致今年大豆种植面积大幅增加的主要原因有：作为大豆主产区的黑龙江，今年实施"大豆产业振兴计划"，同时受比价效应影响，农民更倾向于种植大豆。由于近年来大豆市场价格持续扬升，其种植效益已远超过玉米种植效益，由此而导致农民调减玉米种植面积，扩增大豆种植面积。从南美来讲，今年南美大豆因遭遇天气灾害以及病虫害而出现了较大幅度的减产，只是较初期的产量预测而言，如果和去年相比，产量并未大幅下降，全球的供应还是比较充足的。而且，明年南美大豆播种面积肯定会增加，再次出现减产的可能性不大。所以，不管从美国来看，还是从南美来看，供应面都在向宽松的方面转变。
3、海洋运费下跌
由于中国开始限制铁矿、矿石及大豆的进口以及南美的大豆出口低于预计，散装货物的运费出现大幅下跌。自4月底以来，从海湾到日本的海洋运费已下降了8美元以上，到5月18日为止已跌至每吨54.65美元。从太平洋西北沿岸到日本的运费下降了近4美元，跌至每吨31.87美元。尽管运价跌势迅猛，海湾的运价仍比去年高54%，而太平洋西北沿岸的运价也比去年高38%。两条航线间的运价差在4月中旬达到了创纪录的每吨31.45美元，如此大的价差使谷物出口逐渐从海湾地区转向太平洋西北沿岸。
4、政策调控期市受压
由于政府认为我国上半年固定投资出快、经济过热，因而前期国家采取了一系列措施来降温。据国家统计局5月17日公布的数据，第一季度我国国内生产总值修正后较上年同期增长9.8％，显示中国经济发展的速度超过原先的预期，此前我国政府计划将今年的GDP增幅控制在7％左右。同时受食品价格高企的推动，中国4月份居民消费价格总水平较上年同期上涨了3.8％，而国家在年初的政府工作会议上确定要把我国今年的居民消费价格总水平限定在4％以内，市场预期骤升的通货膨胀压力可能促使央行在未来的几个月里采取升息的措施。据央行有关官员表示，中国将继续控制银行贷款和货币供给，并积极研究提升利率等措施，以控制经济成长速度。虽然政府官员一再表示政府调控最终将会实现经济软着陆，但是对于资金密集型的大豆加工业来说，在加工亏损严重的情况下，如果流动资金出现困难，无疑是雪上加霜。国家宏观调控措施的实施，对整个商品期货市场形成压力。
5、豆粕需求不旺，豆油价格回落，大豆加工厂亏损严重
自4月上旬以来国内豆粕、豆油市场在国际市场价格从高位震荡走低，开始了弱势整理阶段，走势疲软，价格持续小幅走低，后期形势预计也难有起色。首先，供应量同比增长，需求相对减少。2004年1～5月份国内进口大豆压榨总量达到了616.90万吨，较上年同期的595.46万吨高出21.44万吨。从本年度的压榨总量看，今年的进口大豆压榨总量依然高于上年同期，而国内需求量较上年减少，因此5月份国内豆油、豆粕销售压力将会很大。其次，国际市场豆油、豆粕价格双下跌。5月14日国际油料市场价格大幅震荡下滑，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货收盘暴跌，豆油市场在大豆和豆粕大幅下跌的比价效应之下走低，7月豆油合约跌幅达到3.31％，7月豆油合约收低1.03美分，报每磅30.10美分。5月到期豆油收低0.97美分，报每磅30.68美分。第三，今年我国的豆油进口量大幅增加。根据海关统计，第一季度的豆油进口量达到76.3万吨，比去年同期增加了226.6％。今年第二季度，南美豆油的进口量依然很庞大，数量仍在50－70万吨左右。最后，新油菜籽已经集中的上市，油菜粕的价格和豆粕价格相比有很大的优势，目前已经有很多的饲料企业已经开始选择使用油菜粕和玉米作为饲料的主要原料，由于豆粕的储存时间很短，豆粕的价格目前来看还将保持弱势。
6、中国大型油厂建立攻守同盟，决定共享大豆库存，以应对当前危机
由于国内饲料业需求疲软，油价下滑，进口大豆价格上涨，及国内大豆压榨能力过剩，压榨利润逐步缩减，油厂不得不联合起来，共度难关。五月中旬国内十六家大型大豆加工厂举行会议，决定放慢今后的大豆进口步伐，减少第二季度的进口到货量，并大幅减少下半年进口大豆订货量，共享现有的库存，以应对进口大豆成本高昂的局面。即如果一些大豆加工企业需要大豆原料，则先在国内企业之间相互调剂，南方油厂可采取在大连期货交易所购入所需大豆，今后可以用进口大豆与华北地区的油厂进行调换，华北地区的油厂将全力支持。这16家油厂的压榨能力至少占到全国年榨能力6000万吨的一半。这也必将减少对进口大豆的需求量。我国是全球最大的大豆进口国，进口量占世界大豆出口总的三分之一以上，中国的需求对全球大豆价格起着相当重要的支撑作用，一旦缺少了中国的参与，大豆价格势必会疲软。不论这一协议最终情况如何，这一信息对国际大豆市场价格都将产生利空影响。
7、加工厂虽加大了洗盘力度，但后期国内大豆供应仍相当充足
由于中国厂商购买的海外大豆成本相当高，据称一些5月和6月船期的大豆定购价格超过了每吨4100元（1美元＝8.28人民币）。而国内豆粕需求持续低迷了好几个月，压榨商已经承受了数月的巨额亏损，对进口大豆的采购缺乏动力，一些厂商甚至取消了原先订购的大豆船货。尽管如此，由于前期加工厂加工利润一直不甚理想，国内大豆压榨量明显低上年水平，因此国内大豆库存较大。2004年5月上旬，国内进口大豆库存总量189.50万吨，较4月末的182.78万吨增加6.72万吨。与上年同期的113.39万吨对比高出76.11万吨。截止2004年5月10日，各港口库存约118.90万吨，沿海、沿江港口油厂库存约52.81万吨，内地油厂库存约17.79万吨。目前库存最多的省份为山东省（约44.87万吨）、其次为江苏省（约40.39万吨）、再次为广东省（约33.52万吨）。加之进入5月份，虽美国大豆到港接近尾声，但前期巴西大豆的质量问题并没有影响进口大豆的卸货，南美大豆到港速度明显加快。根据对美国、南美出口销售情况的跟踪和各港口及厂商提供的情况，初步预计5月中旬我国进口大豆到港为8～10船，数量约48～60万吨；国内豆油、豆粕销售情况在本旬依然没有明显好转迹象，预计5月中旬全国进口大豆压榨量仍会维持在很低水平；至5月20日，我国进口大豆库存量将略有增加，数量在200万吨左右。同时，港口进口大豆分销速度缓慢，成交量维持在较低的水平。
三、 技术分析
图2
如图所示，主力合约A409从4098开始下跌至3150，已经连续下跌了948点，因此从6月1日开始的反弹可以看成是对这一下跌趋势的修正，按理0。382的比例计算，反弹的高度在3509一线；但站稳在3370之上是展开反弹的关健。目前各项技术指标均从低位区间调头向上，保持向好的势头。
四、 商品基金情况
5月25日的CFTC数据显示，基金在CBOT市场上持有22838手大豆净多单，在5月中下旬这一数字变化较大，增减幅度在15000手左右。从目前基金的动态来看，基金的持仓量时增时减，说明基金对短期内的大豆市场行情认识并不清晰，基金对于后市的判断需要进行反复的验证，在这期间由于基金入市频繁，期货价格以大幅振荡的形式出现的机会较大。
五、结论
综上所述，从近期来看，进口大豆到港成本居高不下，成交稀少，而国产油用豆耗尽，进口大豆成为国内大豆价格的尺标，另外，南美大豆总产量绝对值仍高于去年，加之美国大豆种植面积大幅增加，产量有望再创新高,因此国内大豆价格难以出现较大幅度的上涨空间，区间振荡的机会较大。
