一．近期行情回顾
在过去的一个多月时间里，大连大豆展开了一波幅度高达950点的暴跌行情，特别是5月12日之后的连续跌停，更是对市场多头人气带来了极大的挫伤。但是，从基本面的因素来考虑
，由于南美减产所导致的大豆库存相对紧张的局面在全球并没有消失，而美豆下跌的直接原因是基金减仓和获利盘平仓了结的结果。而盘面上近强远弱的格局，主要是由于受中国停止进口美国大豆和暂缓进口巴西大豆的消息面影响所致。
相对于美盘以及国内现货价格来看，国内大豆期货短线出现超跌。
二．下跌的动因
下面，我们先来分析一下前期下跌行情产生的原因：
1、美元见底回升
自2月18日欧元兑美元见顶1：1.2927以来，美元汇率出现回升走势。而且由于美国经济数据显示美国经济持续增长，制造业指数连续10个月出现扩张，连美国人最为头疼的就业数据也出现增长，使市场对经济的持续复苏重拾信心。而美联储加息预期增加，美元再次升值，这对以美元标价的商品期货价格构成了压制作用。
2、中国主动减缓经济发展速度
中国国家主席胡锦涛在出席博鰲亚洲论坛年会时首次公开评论国内宏观经济形势，表示不及时处理经济过热问题将为中国经济增长带来不良影响。他表示，中国将主要运用经济、法律的手段，并且采取必要的行政手段来加强金融调控和信贷管理，控制部分行业过度投资。 期货市场出于对管理层出台严厉措施的担忧，导致多方节节败退。
3、南美大豆集中上市
大量的南美大豆集中上市，对国内外大豆价格构成了较大的冲击。
4、美国出现的良好天气状况给行情带来压力
4月份，美国中西部地区出现了良好的降雨，对大豆价格构成了沉重的打击。由于美国大豆主产区大范围降雨，有利于增加土壤墒情，为五月初美国大规模的大豆春播工作打好了基础，也给大豆作物的初期生长提供了良好条件。而且今年美国春季大豆播种的进度明显高于往年，且美国大豆维持高价位将吸引农民扩种大豆面积，导致播种面积的大幅增加，在很大程度上冲击了大豆的走势。
5、国内大豆供应随着进口大豆的大量到港较为充裕
3月底我国进口大豆的存货量超过了200万吨，至5月底，更是达到了230万吨以上。国内大豆市场短期内供应是相当充裕的。
6、饲料业大幅亏损，消费增长明显低于预期
近一时期，国内豆粕现货价格表现出明显的走软态势。由于前期部分地区饲料配方中的豆粕用量下降30％～40％，造成目前国内部分饲料企业采购心态相当矛盾。现阶段大型油脂企业由于前期出货受阻，豆粕库存大量增加，部分大型油厂采取了薄利多销的销售策略，使得一部分中小油厂企业销售出现困难。
7、油菜籽的大量上市对豆粕构成压力
油菜籽的大量上市对豆粕构成较大压力。由于豆粕价格的高企，豆粕购买者的采购方向有相当一部分转向替代品菜粕，这无疑是对豆粕市场的巨大冲击。
8、中国市场的因素对CBOT大豆期价的影响
国内豆粕价格持续调整，，压榨企业的压榨利润为负数，厂商压榨量增长受到影响，对美国大豆的采购趋于停滞，而转向相对便宜的南美新豆供应市场。大豆制品价格的调整之势令进口商利润下滑，部分中国豆油进口商要求回售部分巴西豆油船货，显示中国近期的需求并非当初预测的强劲。
9、预计2004年大豆播种面积将比上年有所增长
国内供求判断：预计2003/04年度大豆总供给量和总消费量均比上年度减少，总供给量略大于总消费量，期末库存略有下降，市场供求基本平衡。预计2003/04年度豆粕产量下降，但期初库存较大，供给充足，而需求增长有限，预计豆粕市场仍呈供大于求格局。
国际供求判断：据有关方面资料分析，预计2004年大豆种植面积普遍上升，2004/2005年度全球大豆总产量将比上年度有一定程度的增加。
三．连豆基本面的变化
在最近的一段时间里，我们看到无论是政策面还是微观基本面都已经出现了一些变化，而且其中的一些因素还有望延续下去，成为随后几个月起主导作用的因素。
这些变化主要表现在以下几个方面：
1、经济降温有所松动
近日，国务院副总理黄菊在出席"二00四北京国际金融论坛"时称，中国解决经济运行中的新问题已初见成效。黄菊表示，中国仍将继续实施稳健的货币政策。显而易见，"经济软着陆"仍是国家宏观调控的主导目标。
中国人民银行行长周小川在日前举行的"2004中国经济高峰会"上回答记者问题时说，针对当前的经济形势，国家发改委等部门已出台许多有效的经济调控措施，至于是否加息还有待观察。
国家统计局局长李德水认为，我国经济没有出现全面过热的局面，因此没有必要，也不应当采取全面紧缩的宏观调控政策。他说，此次宏观调控的特点是双向使劲，抑扬有别，冷热兼治，一是控制投资过快增长，二是加强农业和粮食生产等薄弱环节，从某种意义上说，主要是结构性的调控，总量控制也是为结构控制服务的。另外，宏观调控政策的实施，有一个逐步到位的过程，其效果也要逐步显现，如果要求立竿见影，势必变成了急刹车。
2、美元回升乏力
除了中国的宏观调控外，就商品市场的宏观面而言，另一个需要关注的指标就是美元的走向，近期，在美元连续13个周的反弹后，价格在60日线的反压下出现回升乏力的现象，这也为商品价格的整体反弹提供一定的支持。
从欧元兑美元的走势中，我们可以看到，在走到1：1.1758之后出现了反弹，而在反弹之后的回调过程中，并没有创出新低点。从目前的走势上看，有望形成一个双底型态。
3、连豆的绝对价格相对低廉
截至到5月30 日，国内港口进口大豆分销价格集中在3520-3550元/吨；黑龙江省大豆收购价格多数集中在3250-3350元/斤（运到大连后的到厂价为3500元左右），河北京津地区为3600元/吨，山东江苏地区集中在3650元/吨。比较而言，5月30日大连大豆9月3166元，以及7月3236元的收盘价格是全球最低廉的价格。
考虑到大连大豆交割标的物为国产大豆，一些直接使用国产大豆的食用加工企业（如豆奶粉厂等），在大连期货市场进行采购已经非常划算。而油厂通过进口豆的置换运作，购进大连仓单也逐渐合适。这一点，是从价格静态评估角度来看待大连期货价格，无论是相对于美盘，还是相对于国内现货价格，大连期货价格都出现超跌。
4、六月份豆粕消费需求复苏有望
国内豆粕市场在目前仍然没有太大的改观，需求的相对低迷，对价格产生了很大的压制，但从中期的角度来看，仍能够看到消费即将启动的迹象。首先，进入六月份，饲料行业进入生产旺季，豆粕需求量出现回升是一种正常的规律。其次，经过2个多月的消耗后，前期饲料企业备有的粕类库存已逐渐消耗到一个底线，随着生产量的加大，饲料企业6月份集中备货的可能较大。另外，水产养殖业有望复苏， "五一"前后南方地区普降大雨，前期因干旱而缺水的南方地区的水产养殖业出现见底回升的势头，同时，新菜籽已经上市，其对市场的利空影响已经释放殆尽。还有，前期禽流感造成的家禽存栏量大幅减少对肉蛋价格的影响会在六、七月份逐渐显现出来，随着肉蛋（特别是鸡肉、鸡蛋）供应量的减少，肉蛋奶价格有望出现上涨，从而间接刺激粕类需求，这一现象将会对近期的豆粕价格产生重要的支持。
5、自然因素对大豆生长的影响
当前的基本面仍存在某些不确定因素。现在正值大豆春节播种的季节，相关信息显示由于春涝现象突出，今年东北大豆种植较去年明显拖后，当地人士预计可能会延后10天左右。关于种植面积，官方的预测数据是较上年大幅增长，但具体的情况究竟如何，仍然有待于具体统计结果的验证。这些可变的因素都可能成为未来一段时期市场炒作的借口，投资者应密切关注相关因素的变化趋势。
6、行业政策性因素
5月29日，国内的油脂企业联合制定了豆粕最低保护价格2900，从消息的情况上看，油脂企业基本处于停产的情况，目前的主要任务是消化库存，由于天气已经转热，库存都出现了一定的困难，油脂厂前段时间联合的抵制进口大豆本身也是由于库存积压严重，还有油脂企业的资金流通不畅，企业亏损严重所致。从目前的情况上看，油脂企业对于市场的影响会变得更大，首先，油脂厂的资金不畅，目前的任务是消化库存，以备后续的采购资金，第二是油脂企业的库存现在已经坚持不到新豆的上市，目前的集体抵制进口有可能产生后市的集体采购情况，对于市场的走势增加了很大的不确定性。但是从今年的整体供求关系上看，今年由于库存的不足和消费的增加，大豆的价格仍然会维持在一个比较高的水准上。
从现货情况上看，由于油脂企业的集体保护价格出台，各地的大豆价格基本止住了下跌的势头，现货市场目前的形势正在逐渐向着利多的情况发展。
四．技术分析
1、技术面现状
大连大豆自4月5日见顶4100点以来，迄今为止，已经走出了为期近两月的下跌行情，截止今日低点3150，共跌去950点，跌幅23.17%。
目前从技术面的图形来分析，该品种由牛市转为熊市已经可以完全得到确认。4100的高点将会成为近几年的一个重要高点。
2、盘面迹象
上周五（5月28日）大豆及豆粕全线跌停，但今日早间开盘只略微低开，然后便迅速冲上涨停板并马上封住停板。从这种盘面走势来分析，基本可以认为反弹拉开序幕，在随后的一段时间里，将以筑底反弹为主。
至于中长期的走势，由于基本面方面的压力，主要是由于今年全球大豆播种面积的大幅增加，预计下半年新豆的产量将会大幅增长，到期将会出现供大于求的局面。如果在随后几个月的大豆生长期，气候条件不出现太大的负面影响，对增产的预期将有可能变成现实。出于这方面的考虑，对连豆的长期走势不容乐观，预计在反弹结束后，仍将会以下跌为主，将有可能打回本轮大牛市行情的起点（2500以下）。
3、反弹幅度的预测
（1）黄金分割点
分 割 点 阻 力 位 点 数
0.382黄金分割位 3513点
0.500中 轴 线 3625点
0.618黄金分割位 3737点
从黄金分割点的角度来看，未来行情的几个重要反弹阻力位将会出现在3513、3625、3737点附近的位置。
（2）形态分析
从4100点开始，本轮下跌行情已经走出了一个颇为明显的5浪，后市将以3浪上扬的形势来构筑一段反弹行情。从筹码分布的角度来讲，在前期3600点上方，构筑了一个为期十多个交易日的平台，并且放出了较大的成交量。在此位置应该有一个极强的阻力存在。
从缺口理论来讲，3600点上方的缺口已经完全得到填补。而至下行突破3600点的平台后，下方有两个重要的缺口没有得到填补，如果把3600-3575的缺口看作是对牛转熊突破确认的话，那么这个缺口将会成为重要的阻力位。这一位置与3513点的黄金分割位比较接近。
（3）时间周期分析
从时间周期的角度来看，从2月3日的最低点2800点至4月5日的最高点4100点共运行了44个交易日，从4月5日至今日的最低点共运行了35个交易日，大约相当于上涨周期的3/4。根据时间周期理论，下一轮反弹的几个重要时间点为从今日开始的9天、18天、27天、35天（均以交易日计算）将是几个重要的时间转折点。
4、结论
综上所述，如果在上述的几个重要时间点出现与重要的阻力相对应的情况，将会是反弹结束的信号。预计填补3575上方缺口的可能性较小。
五．操作建议
通过以上的分析，我们认为：短多长空是未来大豆行情的主导性趋势。
1、 近期行情以做反弹为主
由于今日涨停板的启动十分坚决，而且这个涨停板是在前期诱空跌停板的基础上走出来的，根据K线理论，今日低点成为本轮反弹行情起点的观点基本成立。
在操作上，近期将以逢低做多为主。根据基本面的情况配合分析，做多应该优先选取A409合约。
2、 中长线应坚持空头思维
由于11月前后面临新豆上市的压力，而由于种植面积的增加，又必然会导致产量的上升。从供求的角度来看，将会对期价产生较大的压力。
因此，在操作上，如果后市出现反弹乏力的现象，应以中长线做空的思路为主，合约选取上，应优先考虑A411合约。
联系电话：（010）62364030－1052
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