自4月5日CBOT5月大豆二次冲高1064美分，连豆9月合约创新高4100元后，内外盘大豆市场便展开了振荡下跌走势，在短短两周多的时间里CBOT大豆下跌了100美分，连豆则下跌了300余点，从技术图形上分析，大豆市场中期头部已经形成。鉴于大豆市场此次是从历史高价区展开下跌，那么大豆后市是持续两年的牛市终结或者还只是深幅调整？对此笔者有以下观点：
首先，今年以来，CBOT市场走出两波上升行情，主要是炒作禽流感及南美大豆减产题材。其中市场从3月中旬上涨至1064美分的行情则是受到南美减产的利多推动。期间美国农业部在其3月和4月的月度供需报告中分别将南美大豆产量下调150万吨和500万吨，累计下调650万吨。全球大豆结转库存从2月的3747万吨下调至4月的3300万吨，累计下调447万吨。如此大规模的调减南美产量使得市场几乎重演去年夏季美国大豆产量逐月下调时的大涨行情。然而，就当投资者认为市场充斥利多并将再现新高之时，CBOT大豆却在二次冲击1064美分后走出单日反转行情，CBOT市场的基金更是在4月15日一天内分别卖出超过2万手的大豆和6万手的玉米多头合约，其了结离场决心相当坚决。
对此，我们认为，虽然目前没有明确的现货市场利空题材来打压期市，但实际上，在3月下旬市场首次冲击1064美分至4月8日美国农业部报告公布的这段时间内，市场已经将南美减产题材发掘并炒作殆尽。因为从各个方面得到的市场分析中我们都不难发现CBOT交易商已经普遍认同巴西大豆最终产量将是5000万—5200万吨，阿根廷大豆产量则在3400万吨左右。所以当美国农业部公布其4月份月度报告后，报告中的所谓利多内容其实早已被市场消化，这样，报告公布后市场失去上涨动力已在情理之中。
而在接下来的一段时期里，我们将发现市场会面对越来越多的利空因素：
其中最现实的就是美国正在展开的农作物春播，从3月31日美国农业部公布的作物种植意向报告来看，今年美国农民将种植创记录的7541.1万英亩大豆，比去年增加200万英亩。按保守的单产38蒲式耳/英亩计算，总产达28.6亿蒲式耳，合7800万吨，接近2001/2002年度产量，比2003/2004年增加1200万吨。该利空将在4月中旬以后持续作用于市场。
而南美大豆虽然没有预测中的那么多，但接近9000万吨大豆涌向现货市场无疑会对市场产生相当大的压力。
同时，在去年的大牛市中，全球油菜籽减产也是造成大豆供应紧张的一个重要原因。而今年，包括中国在内的本年度世界油菜籽产量较上年显著增长，整个世界油菜籽产量将可能突破历史最高水平。这主要是由于油菜籽生产国的播种面积提高，生长条件好于上年。根据美国农业部的预测，2003/2004年度世界油菜籽产量将大幅度提高，预计达到3770万吨，较上年度的3280万吨增长14.8％。另据我国农业部农情调查显示，2003年全国秋冬种油菜种植面积为1.04亿亩，同比增长4.1％，总产量预计在1100万吨以上，比上年将有所增长。从其他油料产量来看，2003年我国主要油料品种播种面积预计将继续扩大，产量增加，这也将对全球油籽市场产生相当大的利空作用。
需求方面，作为去年全球增长最快的大豆进口国中国，今年的植物油供应将相当充裕。椐统计，2003年我国进口大豆达到2074.1万吨，同比增长83.3％；进口豆油188.4万吨，同比增长117％；进口棕榈油332.5万吨，同比增长49.7％；进口菜籽油15.2万吨，同比增长94.9％。2003年以来，国际市场大豆减产，价格大幅上涨，促使国内豆油价格上涨，从而带动其他食用植物油价格的上涨，出现了从10月份以来的高价运行状态。但国内食用油市场供略大于求的格局没有改变，供求仍可保持基本平衡。据有关部门分析，2003/2004市场年度(当年6月至下年5月)食用油供给总量（国内生产和进口）预计可达1800万吨，比上年度增加8.9％；国内食用油消费总量为1480万吨，比上年度增长6.5％，供大于求约300万吨。
而且，由于今年年初的禽流感以及随后国际大豆市场价格的高企都已经切切实实地影响了中国的大豆进口需求。官方数据显示，1月份中国共进口198万吨大豆，2月份共进口184万吨。3月份中国进口大豆数量预计为100万吨，而4月份到港数量将很难超过50万吨。很明显，自2004年初开始，中国月度大豆进口数量已呈下降趋势。高昂的海运费、CBOT大豆的高价、转基因政策的调整及中国国内豆粕需求的疲软压制了中国油脂商的进口兴趣。
综合估计，国际大豆价格如果维持在900美分上方，那么我国在2003/2004年度大豆压榨量将起码减少200万吨以上，进口大豆需求可能降至1800万吨水平。这个数字比美国农业部最新的4月份月度报告中的预估值2050万吨要低250万吨。
综上，我们认为全球大豆市场可能正在经历重大转折，为期两年多的大牛市面临终结，今后能够挽回市场的动力将只能取决于今年夏季北半球的农业天气。当然，在经历了连续两年的减产之后，今年北半球大豆再次因灾减产的概率已经很小，因此在目前市场中，多头交易已经面临极大风险，投资者应及时转换思路以适应市场。
