近两日，国内期市绿色一片，上海的铜、铝、胶以跌停报收，郑州的强、硬小麦部分合约也触及跌停板，大豆由于已阴跌多日，故呈现出抵抗下跌的状态，商品期货怎么了？伴随着世界经济一体化进程的加快，中国的消费需求曾经在去年烧热了全球的商品供应链，商品牛市进行得如火如荼，很多商品的期价都冲击了10多年前的高点，同样又是因为中国的消费放缓和经济减速引起了全球商品的深幅调整，大豆概未能外。本文从商品的共性和大豆的个性出发，对2003/2004年度的大豆合约和2004/2005年度的大豆合约（我们这里取大豆的作物年度为当年10月至次年9月）分别分析，在操作上分别采取不同的策略，希望能对投资者有所启迪。
一、基金眼中的商品世界
从2001年11月中国加入WTO以来，经济全球化的趋势越来越深入，各项商品的世界贸易量越来越大，无论是“逼仓中国”的说法，还是中国经济的快速增长促使世界经济复苏，总之，“中国因素”支持了这一轮的所有商品的大牛市，对国外发展多年的基金经理们而言，早已经先知先觉地洞悉了商品市场的变化，供应短缺、需求增长、库存下降、美元贬值等一个又一个利多理由的炒作，使商品的期价都步入了10多年前的高点，黄金作为一种特殊的商品，其走势浓缩了所有的商品，下图是黄金的周线连续图：
从上图来看，黄金期价在3月末4月初筑就双头形态，向下击穿一年多来的上涨趋势线，见顶形态明显。同样又是“中国因素”引起了商品期货的深幅调整，来自国家统计局的数字，一季度固定资产投资增长了43％，比去年同期提高了15.2个百分点；而消费增长仅有9％，消费与投资比例关系的失衡加剧，国家连续调整存款准备金率来抑制信贷的过快增长，为了延长经济增长的周期和确保经济平稳增长，中国这列高速行驶的火车减速了，全球商品随之回落，就像摩根士丹利首席经济学家罗奇所说的那样“商品价格强势逆转的趋势酝酿已久，很可能在2004年某一天到来”，这里我们不难理解4月15日CBOT大豆市场上基金不惜以跌停封板的形式减掉手中的多仓。我们再来看美元指数图和欧元兑美元的周线图：
在美元指数图上，85点位一直是美元指数的重要长期支撑位，2月18日达到84.77后迅速反弹，经过两年的下跌，在此点位有大幅反弹的要求。受近期美国就业、商品零售额、通货膨胀数据好于预期和FED加息的提前炒作的影响，欧元兑1.1776美元创下5个月新低，美元接近10％的升幅，那么以美元计价的所有商品回落一定幅度也就不足为奇了，这是商品的金融属性方面的共性。国内某家机构曾经分析过，美元汇率与CBOT大豆期价长期走势之间的相关系数为负53.9％，由此看来CBOT大豆在二次上冲1064美分/蒲式耳失败后，进行快速调整是再正常不过了。
二、供需方面显示大豆的新老合约走势要分化
基本面是市场的原动力，我们现在回到大豆的供需关系上来。从每年10月北半球大豆收获投放市场到次年的4月以后南美大豆占据出口市场可以看出，CBOT大豆的11月、1月、3月、5月这四个合约集中反映了美国大豆种植、生长、天气、产量、出口、压榨以及中国的进口需求等方面的情况，数据来源都是本土的，题材挖掘得非常充分，2002年以后南美产量超过美国，在世界大豆市场天平上的份额提高，CBOT大豆的7月、8月、9月合约更多地反映了南美方面的情况，只是持仓量和活跃程度都不如前述的那几个合约。现在我们来看看CBOT大豆所面临的基本面情况：
1.美国方面。依照美国农业部4月份的报告，2003/2004年度美国大豆的结转库存只有313万吨，这是27年来的最低点，只够美国本土两、三周的消费量；出口方面，截止到3月25日，美国大豆累计出口成交了2345万吨，要完成今年的2422万吨出口销售目标已经没有任何悬念了；压榨方面，2003/2004年度上半年美国累计压榨大豆8.42亿蒲式耳，比上年同期增加300万蒲式耳，而且压榨毛利都维持在每蒲式耳60美分以上。受美国经济强劲增长的影响，豆粕、豆油的消费都比上年有了大幅提升，这有力地支撑了7、8、9三个合约的期价。而对于2004/2005年度11月以后的合约来讲，美国农业部曾在种植展望中预测2004年美国大豆播种面积将达7541万英亩，此数据是历史上美国大豆最大的播种面积，从1924－2003年美国大豆的产量数据来看，虽然后期还要面对种植和生长的天气等不确定性因素，但是今年美国大豆至少是一个平年，产量有望回到7400万－7500万吨的水准，这对后期月份的承压会比较大。
2.南美方面。受巴西南旱北涝和亚洲锈病的影响，南美大豆的产量非常令人失望，目前巴西已收获80％，阿根廷收获30％，CBOT期价也对减产进行了炒作，只是对最终的产量数据市场还有分歧，美国农业部4月份对巴西产量预测下调到5600万吨（从6100到达5600），对阿根廷预测是3500万吨（从3800到3500），《油世界》和AgRural等很多机构的预测都比上述数据低，从南里奥格兰德州收获大豆才600万吨，比最初预测下降42％来看，美国农业部还有下调南美产量的可能。南美的基础设施落后，大豆、豆粕、豆油能否顺利装运还有可变因素，这些都对期价会产生影响。
3.中国方面。来自海关总署的统计显示，1－3月我国进口大豆541万吨（其中美国大豆占508万吨），进口豆油76.3万吨，进口油菜籽24.4万吨，进口棕榈油38.5万吨。国家为了抑制通货膨胀，防止经济的大起大落，在大豆及相关油类的进口上是放开的，从2月底农业部颁布转基因产品进口管理条例到近期国家质检总局放宽大豆进口许可证审批限制可以看出，今年大豆的进口不会有任何障碍，国家粮油信息中心预测2003/2004年度大豆进口可能达到1800万－2000万吨，豆油进口量可能达到250万吨，这会对豆类市场形成重压，加上国家降低农业税和加大对种粮农民补贴，会进一步刺激农民种植大豆的积极性，对黄大豆11月以后的合约压力沉重。另一方面，我们还要看到国产豆到现在大都消耗殆近，黄大豆自身的利多特性在9月份这个合约上还有支持，截止到4月16日，连豆市场上的仓单为9926张，仓单压力不重，持仓量在剧减以后又回升了，反弹的动能在积聚。
总体而言，基本面上的利多因素都体现在近期合约上，远期合约可逢高作空，投资者可审时度势，波段操作为宜。
