中信证券(600030)近日发布大北农(002385)的研究报告称，2013年中报业绩略低于预期。报告期内，公司实现营业总收入65亿元，同比增长45.48%，营业成本51.2亿元，同比增长47.7g%，三项费用总额9.7亿元，同比增长58.22%，净利润为3.2亿元，同比增长2.75%(其中二季度同比下滑7.5%)；对应每股收益0.2元。综合毛利率为20.96%，比上年同期减少了1.13个百分点。公司预计，2013年1-9月净利润同比变动-10%-20%。
饲料销量保持高增长，高端料增速领先。报告期内，饲料收入同比增长51.35%，饲料销量为148.02万吨，同比增长44.17%。其中，教保料、乳母料、预混料等高端料销量约为31万吨，其销量和销售额同比分别增长了50.11%和56.76%。行业景气下行的背景下，上半年销量实现快速增长的原因是，公司重点提升对专营专销户和中大规模猪场的综合服务水平，使得客户粘性和客户量增加。
费用增加与种子收入下降，导致业绩增速放缓。公司继续新设合作子公司，大多处开办期或业务发展初期尚未形成盈利，而对应员工人数较年初增加了5088人，培训费用增加；同时公司加大宣传营销力度，使得期间费用上升较快。种业业务收入下降也是业绩增速放缓的原因。报告期内，种子收入同比下降15.01%，其中水稻种子收入同比下降10.67%，玉米种子收入同比下降29.63%。
种猪产业逐步布局，有望配合服务营销并增加盈利点。公司相继通过自建、收购等方式，在北京、福建、江西、内蒙古等地形成种猪基地，目前核心猪场的布局已经基本完成，未来将进一步完善扩繁场的建设。我们认为，在饲料领域营销服务优势突出的基础上，公司涉足种猪产业，能够进一步发挥营销服务优势，并有效利用既有销售渠道增加盈利增长点。
受到费用增加、种子行业库存压力的影响，业绩增速不达预期。下调公司盈利预测，预计13/14/15年EPS为0.5/0.7/0.95元(原预测为0.55/0.78/1.01元)。尽管3季度行业景气依然不佳、公司费用支出压力仍然较大，但考虑到公司市场份额的稳固和营销服务优势，及4季度行业大环境改善的预期，维持“买入”评级。
