投资建议:
味精行业需求稳定,短期内由于落后产能淘汰,价格回升,但产能过剩情况没有改变,预计价格回升空间有限。公司氨基酸业务扩产有望提升业绩,但受禽流感影响,产品价格下滑,预计下半年价格回升后业绩将出现明显转折。
经测算,公司2013-2015年EPS为0.22元、0.37元和0.43元,对应PE为22X、13X和11X,首次给予“推荐”评级。
要点:
公司以味精和氨基酸产品为主要业务:公司是目前全国第二大味精生产商,年产量达40万吨。公司味精生产采用新菌种和新工艺,公司生产成本在5800元/吨左右,较行业均值低300-500元/吨。味精是基础调味品,需求相对稳定。近几年家庭和餐饮销售受到一些影响,但食品加工的需求不断提升,近几年行业需求量稳定在130万吨左右。目前行业处于产能过剩阶段,年产量达到190万吨,集中度非常高,CR3占80%。
氨基酸产品以赖氨酸、苏氨酸和色氨酸为主,包括新建的新疆产能后,三种氨基酸产能分别为26万吨、10万吨和5000吨。氨基酸主要用于饲料加工和药品制造,目前仍处于产能过剩的情况。
其他产品包括有机肥,淀粉等属于发酵过程中产生的副产品或为满足环保要求而生产的产品,不是公司未来发展的重点。
渠道简单、呈现大宗商品特性:公司味精和氨基酸更多针对大客户,味精家庭和餐饮渠道占比仅30%。与梅花合作的大客户包括太太乐、康师傅、联合利华等。味精和氨基酸行业产能过剩,大客户需求刚性,成本和价格是决定公司盈利的主要因素。
大宗商品价格的走势主要受供需关系影响。短期看,受益于落后产能的淘汰,味精价格有望回升。氨基酸的需求受禽流感影响下滑,价格也随之下滑,可能在年底出现回暖。
味精行业格局稳定、业绩增长看氨基酸放量:味精行业产能过剩,需求变化不大,前三家企业(包括梅花、阜丰和莲花)占据80%的市场份额。
很多小企业在前两年已开始处于停产阶段,未来两年,小企业还会逐步退出。届时,味精价格有望回升。味精行业需求没有增长,公司没有扩张味精产能的计划。
去年公司氨基酸业务收入占公司总收入的30%。今年新疆氨基酸产能进入试生产阶段。赖氨酸由原来的6万吨,扩产至26万吨;苏氨酸扩产至10万吨,苏氨酸市场需求增长较快,行业增速在10%左右;I+G核苷酸由原来的2500吨,扩产至1万吨。今年氨基酸需求受禽流感影响而下滑,明年有望回暖。
风险提示:产品价格进一步下滑,行业产能过剩压制产品价格。
