新和成近期达到了我们推荐以来的第一目标价 45元,为了向投资者阐述我们最新的投资观点,我们撰写了这篇研究报告,观点有三:
第一,我们预期中的“双轮推动投资机会”终于在 10月份实现。8月份以来我们转向重点推荐新和成,主要逻辑有两个:一是产业联盟的停产对VE 价格有支撑,对新和成有刺激;二是前三季度一直滞涨的VA 价格有望上涨。目前这两个因素都得到检验:10月9日浙江医药宣布停产20天;9月27日新和成宣布国内VA 提价30%。
第二,我们阐述了维生素的此轮表现深层次原因,至今还是景气度反转初期阶段。在我们今日同时发布的《维生素行业研究报告——独辟蹊径研究之一:论维生素与猪牛羊的关系》中,我们首次提出今年至今维生素价格的上涨不仅仅是一个补库存(事件性因素)或者10月份是需求旺季(季节性因素)能解释的,其背后的深层次原因是养殖业周期性波动带来的维生素需求的彻底反转,这个周期的持续时间是2009年-2011年,也就说故事才刚刚开始。
第三,我们建议上调新和成 6个月目标价至60元(创新高),确定性上涨空间30%。考虑到我们对产业属性的看好,不排除第三次上调目标价的可能。
10月刺激因素一:浙江医药停产有望刺激VE 价格再次上涨。我们认为看似例行的停产检修,却也透露出厂家保价意愿的延续。自5月份新合成宣布停产,VE 价格经过一个月的快速上涨,已经盘整了3个月,此次浙江医药宣布停产,同样可能再次引发VE 价格的上涨,有望突破200元/kg。
10月刺激因素二:新合成首次进行了VA 涨价的尝试,经过一定时间的市场检验后,有望继续上涨。随着VA 补库存的开始,任何时候都可能形成由寡头主导的价格上涨。此次新和成率先上调国内价格,有望引发市场普遍看涨情绪,有望带动VA 填补与VE 的价差。
盈利预测方面,根据我们对维生素明年需求的看好(2009-2011年大周期观点),我们预计维生素行业明年整体销量至少有10%以上的同比增长。
在这样的情况下,我们预计新和成2009、2010年的EPS 为3.007元、3.737元,2010年业绩同比增长25%。在我们对明年仍是景气度向上的判断下,我们认为可以按照明年15-20倍估值定价,公司最大有60%以上的上涨空间,维持“买入”评级。
