VE销量预期是08年的80%以上。因生产设备老化需停产检修，公司公告称在6月下旬至8月中旬停产VE，停产时间明显长于以往例行的半个月。但公司提前有备货，大概预期停产仅影响VE粉（50%）1,000-1,200吨的产销量，目前大的客户订单已签至7、8月份，基本无库存。08年按VE粉（50%）折算全年销售量约1.6万吨，销售前多后少，四季度是全年销售低谷；而09年一季度也是年内低谷，我们预判全年销售可能呈前低后高态势。09年全年较中性的预计，VE粉（50%）销售量是08年的80%即1.28万吨以上，停产检修的负面影响有限。
09年VE全年均价可能超过08年。公司VE粉（50%）价格签订从前期的110元/公斤（含税），跳升至150元/公斤（含税），中间价格几乎没有签订单。价格短期内快速触底反弹的主要原因在我们之前的报告《浙江医药：维生素E量价齐升，盈利能力逐步恢复》已有分析。目前健康网最新价格信息：经销商对国产VE粉（50%）的销售报价在185-190元/公斤（含税），进口VE粉（50%）的销售报价多在190元/公斤（含税）的水平，市场的成交价格仍较坚挺，主要因货源紧张状况短期内尚无法缓解，预计近期VE的市场价格仍以坚挺为主。因08年一季度VE出口价格较低，使得全年VE粉（50%）均价仅126元/公斤（不含税）。我们预期09年全年均价有可能超过08年，全年较中性的预期在130元/公斤（不含税）以上。
VA、VH盈利有所下滑。公司公告称因VA的市场需求下滑及公司产品库存较大，公司从5月下旬至8月下旬停产VA。公司08年VA（20%）销售量约4,000多吨，销售均价约130元/公斤（不含税），毛利率约为50%。公司目前VA尚有较多库存，近期价格有所反弹，约为120元/公斤（不含税）。预期09年VA（20%）的年销量是08年的80%以上，目前毛利率水平在30%左右。08年VH全年销售毛利约5,871万元，09年该产品接近盈亏平衡。虾青素主要用途为三文鱼养殖的鱼饲料添加剂，08年公司的虾青素销售增长接近20%，09年下游三文鱼养殖受气候影响较大，使得09年虾青素销售预期同比无增长或略有下降。
给予“增持-A”的投资评级，6个月目标价47.5元。我们对VE产品09年下半年的价格走势持较为乐观的态度。我们对公司2009、2010年的业绩预测分别为每股收益2.72元、3.30元，以09年的业绩为计算基础，给予公司15-20倍PE，取中值则6个月目标价为47.5元，给予“增持-A”的投资评级。
