东北制药（000597）是我国大型制药企业之一，主要业务分为原料药、制剂和商业三大部分。其中，原料药占公司销售收入40%以上，是公司销售收入的主要来源；制剂占24%左右，商业占30%，其他业务占据的比重则很小。
维生素C是我国大宗原料药的代表产品，目前我国维生素C的产能达到约12万吨，占全世界产量的80%以上，其中我国前四大企业的生产能力就超过10万吨。公司作为四大企业中的一员，具有2.5万吨维生素C的生产能力，仅次于石药集团，位居第二位。08年公司维生素C的产量预计为2.2万吨，单价预计为80-90元/每公斤，销售额有望达到约17亿元，占公司的销售收入的比例超过三分之一，将是公司今年利润增长的主要来源。维生素的价格在06年达到谷底后逐步回升，08年其价格加速上升，在08年6月份达到150元/公斤的历史高点后又有所回落。随着这一轮原料药涨势的退潮，维生素C的价格应该会回归到合理的区间。
公司生产的维生素C的成本约为35元/公斤，主要通过中间商销售，基本上采用半年到一年的长单来组织生产和销售。公司在北美的市场份额占比较大。次贷危机导致北美地区的消费下滑对维生素C的需求有所影响，尤其是中间贸易商可能无法获得信用证等支付手段，海外销售和回款可能因此受到影响，因此09年维生素C的销售和盈利状况将不会像08年这样乐观。从03年那一轮的维生素牛市可以看出，在达到60%的毛利率以后，产品的价格和毛利率水平都出现下滑。由于维生素C的资产是在2007年才注入公司，公司的维生素C销售和盈利情况没有太多的历史数据可查。但华北制药的维生素C资产一直在上市公司中，从华北制药的数据中来看，04年维生素C的毛利率下降到35%，历史平均的毛利率水平则在30%左右。
维生素C销售额在08年中期占到公司的原料药销售额70%左右。公司其他的原料药产品包括抗生素类的头孢类、磷霉素、氯霉素等，抗病毒类的金刚烷胺以及脑复康等其他产品，07年销售额在6亿元左右，其中磷霉素原料药的销售额超过亿元。这部分产品的毛利率在价格回暖后也有所上升，08年上半年的毛利率从以前的10%左右上升到17%。由于公司大部分的原料药产品都有制剂销售，在公司加强制剂产品发展的情况下，原料药有望更多的实现内部消化，这无疑会增加这些原料药产品的附加值。
公司目前有100多个品种在市场上销售，虽然大多数都是普药品种，但公司的产品序列具有一定的特色。公司目前形成抗菌、抗病毒、精麻类、肠胃用药以及营养药等5大系列产品，目前销售额过亿的有磷霉素、整肠生和精麻产品（杜冷丁）等三个品种。如果在销售方面能够得到有效的整合和提高，公司的制剂产品销售有望继续稳步增长。
公司医药商业占公司销售额的30%，07年的销售额达到约13亿元。公司的连锁药房业务已经初具规模，目前有130家自营店和40多家加盟店，自营店数在全国的连锁药店中排名31位，07年的销售额达到约75436万元，排名第16位。不过，虽然公司的商业部分，尤其是连锁药店已有不小的规模，但由于公司的主要部分依然是医药制造业，公司自有产品在公司商业部分的销售额占比只有10%左右。如果公司能够充分利用商业资源，提高公司产品在商业中的占比，加大协同效应，将有望在增加公司产品销售的同时，提高商业业务的毛利率水平。
在不计算定向增发的情况下，预计2008年-2010年公司的每股收益为1.10元、1.15元和1.29元，预计同比增长约600%、4%和12%。公司2009年的预测市盈率只有约8.5倍，2010年则预计为7.6倍，在医药类上市公司中处于较低水平。不过，公司主要产品维生素C的价格走势和公司搬迁对公司业绩的影响尚具有一定的不确定性。因此，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
