上市公司的股权激励计划在经过去年的频频爆炒后，陷入了冷冻期，至今年11月份就先后有近30多家上市公司宣布撤销已经拟定的股权激励草案。
近日，浙江医药[12.45 -2.28%]股份有限公司(股票代码600216，以下简称“浙江医药”) 也陷入同样境地，决定终止已经拟定的股权激励草案。
与其它上市公司终止股权激励不同的是，浙江医药缘于高管无钱购买公司的激励股权。
高管无钱享受高价激励股权
11月14日，浙江医药一位不愿透露姓名的高管对本报记者谈到：“公司停止股权激励计划一是与现今公司的股价低迷有很大的关系，再者与公司今年的高业绩也有关系。”
据了解，今年7月18日，浙江医药公布首期股票期权激励计划(草案)(以下简称：草案)，根据草案，公司授予首期股票期权激励对象2250万份股票期权，其中225万份期权为预留股份，占本次激励计划期权总数的10%。每份股票期权拥有在授予日起四年内的可行权日按照预先确定的行权条件及22.94元的行权价格购买1股公司股票的权利，标的股票来源为公司向激励对象定向发行2250万股人民币普通股A股，占本次激励计划公告时公司总股本4.50亿股的5%。
以上可知，由于首期股票期权的行权价格为人民币22.94元，即满足行权条件后，激励对象获授的每份期权可以22.94元的价格购买 1 股公司股票。也就是说，公司的激励对象将有机会以22.94元每股的价格购买浙江医药的股权。
草案中记载，这次的股权激励对象中共有7位高管。激励对象中公司董事和高级管理人员基本情况如下：董事、代总经理蒋晓岳；董事、副总经理陈丁宽；副总经理吕春雷；董事、财务总监李春风；新昌制药厂厂长张定丰；维生素厂厂长马文鑫与董事会秘书俞祝军(见表1)。
由于浙江医药不为激励对象提供贷款以及其他任何形式的财务资助，包括为其贷款提供担保。一言而蔽之，浙江医药高管得自己掏钱购入激励股权。
而按22.94元/股的行权价计算，2250万股总计要付出5.1615亿元。最关键是，高管们难有这笔巨资来购买这些激励股权。
但是，考虑到公司目前的股价一直徘徊在12元左右，与行权价格22.94相差近一倍，公司的高管明显并不想履行这样高价的股权激励。
董事会是否会改变行权价？
据上述浙江医药那位高管透露，这次股权激励计划的取消主要是因为股价与行权价格相差过大，而公司又无法更改，最后导致激励计划取消。
虽然公司高管想降低行权价格，但由于新法规的公布而无法修改草案。据上述那位高管所说，公司原定的行权价格是不能更改的，而投资者也不会愿意公司更改，所以股权激励计划只能停止。
浙江医药公告公布，由于今年7月推出的《首期股票期权激励计划(草案)》中的行权价格、行权安排等已不具备可操作性，若继续执行该方案将难以真正起到应有的激励效果。
上海经邦咨询董事总经理薛中行博士分析，新公布的《股权激励有关事项备忘录3》强化的股权激励方案的刚性，导致本来就缺乏弹性的股权激励方案更加不容易根据市场变化而调整。其中提到，为确保股权激励计划备案工作的严肃性，股权激励计划备案过程中，上市公司不可随意提出修改权益价格或激励方式。上市公司如拟修改权益价格或激励方式，应由董事会审议通过并公告撤销原股权激励计划的决议，同时上市公司应向中国证监会提交终止原股权激励计划备案的申请。
也正是因为新法案的公布，使得浙江医药不能修改过高的行权价格，最后不得不放弃已制定的股权激励计划。
薛中行博士表示：“终止股权激励计划的目的并非是因为股权激励已经完全丧失激励性，行权价高于股价也并非是终止股权激励计划的理由，相反，是为了在未来可以通过重新上报股权激励计划来获得更为丰厚的“廉价期权”！”
他认为，股权激励是长期激励，激励期至少在3年以上，从国内外股权激励的实践经验上看，短期内股价低于行权价的情况非常普及，关键是几年以后，股权是否能高于行权价，而不是授予当年的股价如何。所以短期内不能因股价低于行权价就盲目取消股权激励，以浙江医药而论，目前还没有进入行权期，还处于行权限制期，要完全行权完毕尚待4年以后，以目前的行权限制期而论，激励对象本来就没有进入能够进行操作的行权期，又何来行权价格、行权安排不具有操作性一说？
未来业绩预估也难有吸引力
如果行权价格高于股价并不是终止股权激励计划的理由，那么浙江医药停止股权激励计划又是为何呢？
剧烈变化的宏观经济形势和熊市的来临，不能简单判断股权激励就因此而丧失操作性，而是要看未来能行权的时候，经济形势是在什么阶段。薛中行博士表示，作为股权激励的设计者，本来就应该考虑跨越一个牛市和熊市的完整周期来设计股权激励方案，国外的股权激励方案一般都是8到10年，作为国内的股权激励方案，虽然没有国际上那么长的周期，但一般也有3到5年，甚至更长。
他认为，股权激励之所以称为是长期激励，本来的目的也是告诉大家不要过于看重短期的变化，而要看到公司的长期发展。
根据浙江医药三季报显示，公司前三季度实现净利润7.84亿元,同比增长了175倍。同时，公司预测全年的净利润将达到9.5亿—11.5亿元。能取得这样的成绩对浙江医药来说可以说是个好消息，但对于即将实施的草案并不是件好事。
草案中曾提到，公司业绩达到如下条件才可以行权(见表2)。
此外，草案中还提到，行权期内每年公司的营业收入增长率及归属于母公司净利润增长率均高于行业平均水平。营业收入增长率和归属母公司净利润增长率行业平均水平的计算方法：在上市公司中选择10家与其业务模式较为相近的公司，即东北制药[10.28 -4.64%]，新华制药[3.61 -3.73%]、新和成[20.45 -3.08%]、海正药业[12.00 -3.30%]、S哈药、西南药业[5.08 -3.61%]、鲁抗医药[3.35 -3.74%]和华北制药[0.00 0.00%]，取其相应指标的平均值。
为何此时推出股权激励方案
对于诸多条件的限制，使得浙江医药获得激励的高管感到行权的困难。 “公司在这时推出股权激励计划并不划算，因为公司今年的业绩增长太快，我们很难保证公司在今后也会有这样的高增长。”据上述公司高管透露：“如果公司能在一个较低的净资产比率实施股权激励的话那是最好的了。”
公告显示，浙江医药业绩爆发式增长的原因在于，公司主要产品维生素E(VE)、维生素A(VA)、维生素H(VH) 价格较上年同期大幅上涨。而公司取得了高新技术企业资格，自2008日起三年内所得税按15%的比例征收，又进一步增厚了公司业绩。
从浙江医药三季报的显示来看，公司的业绩正处于高增长状态，但有证券机构认为这种高增长带给公司的却是不确定性与不稳定性。
广发证券对浙江医药的分析报告指出，目前公司合成VE产品营业收入占公司营业总收入70%，贡献毛利占公司总毛利73%，成为公司业绩的主要支柱。但VE是价格变化周期性很强的大宗原料药，当VE进入下行周期时，公司业绩也将失去支撑。
长城证券报告也指出，随着世界经济出现新的危机并逐步放大，公司作为出口型企业，引发了新的担忧，即外围需求减少带来的2009年业绩风险。
对于机构的不利评价，公司的高管也一样有着相同的感受，在这种前提下，股权激励计划终止也就不足为奇了。
