餐饮、零售、交通运输、包装等下游行业在被管制的通胀时代，日子尚好，甚至能得到好处
理财周报记者 何蕴琪/文
毛利率，是通向行业裂变的第一条密道，它揭示的是行业冷暖，照应的是企业生死大计。
毛利异动昭示的行业景气走向
毛利率直观的反映了通胀对企业的伤害。石化行业中的大元股份(4.30,0.02,0.47%,吧)的塑料板材、苹果酸及碳纤维制品在成本上升接近一倍、导致营业收入上升的情况下毛利率仍然大幅下降；河池化工(3.93,0.07,1.81%,吧)以尿素为主的化肥产品受国家对尿素最高出厂限价约束，利润被倍增的成本挤压；生产涤纶的春晖股份(2.68,0.04,1.52%,吧)、生产粘胶的吉林化纤(2.99,0.03,1.01%,吧)和生产PVC制品的江苏琼花(5.19,-0.06,-1.14%,吧)道路也同样坎坷。
上海电力(3.87,-0.08,-2.03%,吧)、长源电力(3.26,-0.01,-0.31%,吧)、通宝能源(3.56,-0.12,-3.26%,吧)、粤电力A(5.79,-0.15,-2.53%,吧)、豫能控股(3.51,-0.03,-0.85%,吧)都是毛利率大幅下跌的火电企业代表。将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，电网经营企业对电力用户的销售电价不做调整。不过，有证券分析师认为，即使考虑到三、四季度国家适时对上网电价进行调整，对电力行业2008年全年业绩影响仍然较小。
硬币的反面构造另一个故事。比如向新能源方向转移，将触手伸向上游煤资源的凯迪电力(6.35,-0.01,-0.16%,吧)就在毛利率增幅最大的榜单上题名。还有一部分企业毛利率变动得益于国家定价的调整，
比如去年年底分别提价达到120％和60％的维生素E和维生素A，让本来已经受医药业回暖传递效应的新和成(30.35,-0.55,-1.78%,吧)迎来了利润的春天。
另一部分企业毛利率变动源自周期性行业的市场变化规律，所谓盛极而衰。比如湘潭电化(6.22,0.06,0.97%,吧)，今年来金属锰行业的高利润率导致该行业的产能扩建迅速，因此推高了碳酸锰的价格，抬高了电解二氧化锰行业的成本，产品毛利率下滑，这是中间行业利润缩水大潮中的一朵小浪花。
从毛利率保持最稳定、稳中微升的企业群体中观察，餐饮、零售、交通运输、包装等下游行业在被管制的通胀时代，还有好日子过，甚至在CPI高悬中得到好处。
丰原生化(4.55,0.05,1.11%,吧)和河池化工告诉我们的
“大病一场”的丰原生化（000930.SZ），经过新股东中粮集团的努力，盈利能力终于有了起色。整体毛利率由去年的-11.36%上升到了-1.97%。
其中，被暴涨的玉米价格冲击的只剩下1%毛利的柠檬酸业务，已经提升到了10%；备受关注的燃料乙醇业务，不计补贴，该业务的毛利率从去年同期的-22.3%提高到-15.3%，这都要归功于成本的控制；而氨基酸的毛利率已经从去年同期的-13.2%恢复到8%。
这背后反映的，首先是成本的控制，其费用率和成本率充分体现了中粮入主后的努力。其次是行业的周期反复，如柠檬酸国际价格的触底反弹、国内养殖业务的复苏和饲料需求的趋旺，拉动了赖氨酸的需求，国家新能源政策的鼓励。
因此可以看到丰原生化扭亏的必然性，但在其各项业务中，只有赖氨酸业务可能持续较长周期，而其余则要完全受制于上游资源的价格和人民币升值。实际上丰原生化还有不小的包袱在身。氨基酸业务是拖丰原生化后腿的业务，至今仍有约4个多亿的未投产产能作为在建项目挂在帐上，以后的转型是个重大难题。而油脂业务和果汁业务则只能寄希望于剥离，好在油脂业务今年以来大幅减亏，但果汁业务交由中粮屯河(12.83,-0.33,-2.51%,吧)代销后暂时还未见起色。
丰原生化的艰难扭亏路，反映的是化工业可能到了景气的末期。位列毛利降幅榜倒数的河池化工（000953.SZ）是另一个例证。其主要产品尿素的毛利率比上年同期下降了21个百分点，致使主营业务利润本期较上年同期减少170.98%。其中生产原料同比增长了一倍以上。同时尿素价格一直受到国家最高出厂限价约束，无法根据市场供求状况和成本变化自行调节价格。目前，该公司产品单一，而甲醇生产线还处在试产阶段，各项工艺还在调试当中，生产消耗指标未能达标，目前未能给公司带来效益。
香梨股份(7.86,0.00,0.00%,吧)：为了对付假冒的梨子
香梨股份（600506.SH）毛利率去年中报4.9876％，今年中报22.9928％，增长361.00%。香梨股份的毛利率增长得益于其战略重点从香梨向梨酒的转移，说来还是一段故事。
农产品(18.08,0.00,0.00%,吧)牛市延续，香梨股份的主营产品库尔勒香梨销售收入减少80.57%,导致毛利率整体下降49.40%。反而是其农产品加工业，也就是梨酒营业收入增长14.55%，成本下降48.78%,梨酒生产的毛利率增幅达到344.72%。另外还得益于公司结束了去年亏损严重的畜牧业生产。
记者搜索新闻发现，从去年开始，深圳等地相继发现大量外形足可以假乱真的假冒香梨，在真香梨采摘之时已经大量上市。香梨属珍稀水果，仅产于新疆孔雀河下游、库尔勒地区。正品“库尔勒香梨”每箱价格较假冒品高出两倍多，估计对香梨股份的香梨销售带来不小的冲击。对比今年和去年不同产业占公司主营业务比重，香梨从原来的63.66%剧减到4.48％，梨酒反而从原来的1.18%上升到10.28%,可见此消彼长的趋势。
上海证券分析师指出，农产品中下游行业对风险的转移能力渐强，在经济放缓当中，农副食品加工业相对抗跌，增长更有后劲，大农业与工业整合趋势越见清晰。香梨股份的梨酒跑赢香梨或可作为例证。
凯迪电力：控制上游
凯迪电力（000939.SZ）陷在“夕阳行业”脱硫工程中的脚拔出了一半。毛利率去年中报15.5656％，今年中报37.5453％，增长141.21%。
从2001年起，凯迪电力就从事火电厂烟气脱硫工程总包业务，然而烟气脱硫行业的低进入门槛，导致该行业毛利率急剧下降。凯迪电力从原煤销售中获得的高额利润得益于其对杨河煤业的控股。今年4月7日，凯迪电力通过定向增发，在杨河煤业的持股比例达到60%，已成为杨河煤业绝对控股股东。杨河煤业生产的特低硫、高发热量、高熔点、挥发分15％以内的贫煤是动力用煤、冶金用煤和化工用煤的优良煤种，具有绿色、环保特征。在实现杨河煤业控股权以后,凯迪电力拥有了从原料生产到成品生产这一完整生产链，在向电力、新能源建设上游产业扩张上走出重要一步。
中报显示，原煤销售给凯迪电力带来43089.9万元的营业收入和21985.1万元的营业利润，毛利率高达51.02%。这是凯迪电力整体毛利率达到141.21％增长的最大推动力。
