D-泛酸钙垄断寡头 浙江鑫富背后的故事

    　对一家上市公司而言，产品结构一枝独秀的局面并不一定是好事，在投资学上违背了“不将鸡蛋放在一个篮子里的策略”。

    □ 本报记者袁玉立

    浙江省鑫富药业股份有限公司（以下简称“鑫富药业”）无疑是2007年化学产品领域的一匹黑马。

    据WIND资讯显示，鑫富药业以1224.63%的涨幅成为沪深两市2007年的股价涨幅冠军。同时，按照公司在2007年第三季度报告中披露的年度业绩预增公告，全年净利润将比上年同期增长12150%-12850%，该成绩虽然还不足封“王”，但也异常抢眼。

    1月24日，董秘周群林告诉记者，1月底之前，如果公司不出更新的业绩预告，2007年三季度公布的数据将是最终的预增信息。记者想进一步了解公司经营面情况，对方以敏感期为由拒绝了进一步的采访。

    产业地位：垄断D-泛酸钙市场

    根据2006年的财报，当年未经新会计准则调整的净利润只为193.68万元，因而专业人士认为较低的利润基数是形成报告期如此高业绩预增率的重要原因。除此以外，2007年公司主营产品D-泛酸钙市场价格大涨，为这家医药细分龙头的利润增长奠定了深厚的基础。

    提起鑫富药业，不少人是在2007年底才开始认识这家当年的涨幅冠军公司。但对业内人士来说，鑫富药业并不是一个陌生名词。相关资料显示，鑫富药业是全球生产D-泛酸钙的四大厂商之一，其余三家分别是荷兰帝斯曼公司、德国巴斯夫公司和日本第一制药株式会社。D-泛酸钙是B族维生素，作为饲料添加剂大量用于饲料行业和食品行业。

    山东省龙口市一家已经退出D-泛酸钙市场的负责人提起当年的情况，感言道鑫富药业一家的产能就达到5000吨，而很多小企业每年只有几百吨的产量，又没有成本优势，在鑫富的低价策略面前只有撤退。

    国外厂商早已深受国内低价格的侵害，但是国外厂商的产品线很丰富，除了泛酸钙，还有其他多种维生素产品，除了维生素，也有其他化学类产品，生产线的开发很完善。因此，即使一种产品的价格很低迷，公司可以短期内缩短这种产品的生产线，而把一些成本费用花在其他产品的开发和生产上去。

    不过由于国外厂商要在人力和环保上耗费更高的成本，所以当时在泛酸钙的经营上仍然很艰难。

    就在众人忽视甚至退出这个细分市场的时候，鑫富药业却反向操作，收购了当时国内最大的竞争对手湖州狮王，以年产约6500吨D-泛酸钙的产能成为该细分市场的全球龙头。

    2006年8月，感觉时机已经成熟的鑫富药业，开始尝试凭借自己的垄断地位展开提价行动。“2006年6、7月份，D-泛酸钙的价格还只有65元/千克左右，2007年最高价格已经达到170-180元/千克，国内市场甚至出现过250元的价格！”湖北省仙桃市一个长期关注该市场的同业者告诉记者。

    记者后来从中国饲料添加剂信息中心了解到，2007年3、4月份价格涨幅最大，5月中旬的时候，价格已经到达全年最高点175元/千克左右。

    据信息中心的张小姐讲，该价格曲线是定期跟踪市场交易绘制的，在行业里还是颇具权威的。而国内一些个别交易的价格甚至冲破了该中心跟踪的最高水平，即使在5月末价格开始回落，8月份降到160元水平的时候，健康网上依然出现过180元的价格。

    巧合的是，此时鑫富药业的股价就像D-泛酸钙的价格走势一样，甚至在“5 ?30”之后，依然逆市而行，8月22日一举冲到92.82元。8月28日，公司以资本公积金转增股本，之后依然维持40元的高位。

    市场现状：产品需求旺盛

    经过一番提价之后，仅2007一年，国内价格涨幅就达到近100%，“国际价格走势与国内很接近”，鑫富药业下游客户安迪苏（上海）公司采购部沈经理告诉记者。但是对于这家老客户，鑫富药业给出的价格会“优惠”一些。

    据鑫富药业历年财务报告显示，鑫富药业的D-泛酸钙产品75%左右出口国外，安迪苏公司就是鑫富药业的海外客户，也是公司招股书中提到的最大客户。目前，安迪苏每年从鑫富药业购入的D-泛酸钙仍然近1000吨，安迪苏（上海）采购部沈经理告诉记者，“鑫富药业目前的市场扩展很广，我们已经不是他们最大的客户了！”

    无论如何，从2006年到2007年中期，国际市场价格从6.5美元/千克，已经涨了一倍以上，对于下游客户而言，不可能没有压力。

    谈到过去一年D-泛酸钙的涨价，沈经理认为作为下游的确很有压力，但是也没有办法。“涨这么多，还让不让我们活啊，他们说原料、能源都涨价了，自己也没有办法啊！”在业界聚会上，这种看似玩笑，其实充满讽刺的话中话在2007年分外多。

    D-泛酸钙的原料是原油，过去一年原油和能源价格上涨，的确也给了鑫富药业提价的“借口”。

    价格上涨给产品的销量带来了很大的动力。据2007年半年报显示，鑫富药业以D-泛酸钙为主的精细化工产品收入比2006年同期增长了104.9%，同期应收账款增长了64.52%。中央财经大学会计学院一位老师告诉记者，应收账款显示了公司的赊账销售情况，一定程度上能够反映报告期的销量扩张程度。

    观察公司近年来的年报，可以发现2005年以来公司应收账款的增幅变化。2005年增幅为24.4%，2006年增幅提高到43.3%，2007年半年报显示，增幅为64.52%，销量扩张可以略窥。加上2007年D-泛酸钙价格出现的较大增幅，利润预增异常明显。

    2007年中报显示，鑫富药业生产的泛酸产品75%出口，25%内销。出口较2006年中期增长了119.46%，内销同期增长了41%，出口增长较快。尽管国际出口价格低于国内价格，但是目前国外的需求市场更加广泛。泛酸钙也就是维生素B5是一种重要的营养添加剂，国外在饲料、食品加工以及医药应用方面对此添加剂的认识更早，所以市场需求势头显现较早。

    潜在隐患一：单一依赖性过强

    鑫富药业虽然挂着“药业”的名称，但是在股票分类中却归入了化工板块。实质上，公司一直以来都想向真正的医药公司更靠近一些。

    鑫富药业的前身是1994年年底成立的临安生物化学有限公司，1996年初投入生产D-泛酸钙产品。2000年10月通过股份制改造，临安生物化学有限公司整体改造为浙江鑫富生化股份有限公司。2004年使用微生物酶法制备技术完全改进生产线后，产能得以提升，成本有效降低。

    2005年1月28日，公司收购了杭州鑫富药业有限公司。同年3月3日经公司股东大会批准，公司更名为“浙江杭州鑫富药业股份有限公司”，意欲在原有精细化工产品上增加药品制剂和保健品，从单一的生物化工产业转向医药领域。

    然而，2005年以来，尽管鑫富药业也涉猎了医药和保健品领域，但是公司平均80%-90%的主营业务收入仍然来自D-泛酸钙。另一生化产品D-泛醇占全部主营业务收入的近10%，保健品收入仅占1.51%（2007年半年报），而公司的医药制剂甚至都没能显示在收入份额中。

    保健品尽管分得营业收入1.51%的份额，然而市场表现平平。2005年，保健品“骨青春”乐缘片推出，当年实现营业收入425.75万元，2006年该收入比上年增长了272.22%，达到1584.78万元。

    在营业收入大幅增加的同时，相应的保健品销售费用也大幅产生，公司当年营业费用比同期增加306.92%。2006年报中公司承认了当年营业费用的上升主要是由保健品销售引起的。当年管理费用、营业费用、财务费用三项费用合计10609.8万元，比上年同期增长121.52%，对当年净利润产生了极大的负面影响。因而在鑫富2006年财报中，净利润只有区区193.68万元。

    2006年5月10日，公司为变更募集资金使用方向发布了公告。将公司原计划建立企业技术中心项目尚未使用的1600万元继续用于年产5亿片骨青春乐缘片和4 亿片清清尤清红曲黄酮片生产线技术改造项目，其余246.88万元用于生化产品研发，研发投入倾向明显，然而产品的预期盈利性还有待观察。

    鑫富药业在产品结构上一枝独秀的状况至今未能改变，D-泛酸钙的市场份额越来越大，而医药产品的市场开拓却未见起色。在“药业”的盛名之下，公司其实还是非常依赖生化产品D-泛酸钙的垄断优势。

    潜在隐患二：产品几无涨价空间

    从2006年8月开始的D-泛酸钙涨价风潮，一直持续到2007年5月，6月开始，价格开始有回落的迹象，根据中国饲料添加剂信息中心的跟踪数据，2007年底，价格已经回落至150元/千克。

    记者从武汉远城贸易有限公司了解到，进入08年以来，受人民币升值持续影响，国际市场对国内产品的需求有所减少，目前的国际价格只相当于110元/千克。据悉该公司从事包括维生素产品在内的化学产品的贸易代理。

    长江证券(26.91,-0.56,-2.04%,吧)一位不愿具名的分析师认为，从2007年开始的物价上涨，将会持续影响相关医药产品的价格，迫使很多产品保持在一个高价位上。同时，人民币升值势必影响一些外向型企业的国外销售能力。两方面因素影响之下，D-泛酸钙的价格在一定时间内可能会趋于稳定。

    对于上市公司而言，机构持股往往显示了公司的长期发展能力。而在鑫富药业(34.85,-0.27,-0.77%,吧)的前十名流通股东中，只有一个基金持股者，这无疑在一定程度上反映出机构投资者对该公司的评价。

    对一家上市公司而言，产品结构一枝独秀的局面并不一定是好事，在投资学上违背了“不将鸡蛋放在一个篮子里的策略”。另外，对国内D-泛酸钙市场的垄断，也不符合国家相关反垄断条例，这在反垄断法律日渐完善的中国，未来也存在一定隐患。